自营业绩分化加剧 券商投资弱市寻机

　　券商自营盘最新持仓情况浮出水面。截至8月29日收盘，Wind数据显示，共有223只个股的前十大流通股股东名单中出现了券商自营盘的身影。整体看，券商自营权益投资风格较为多元，固收投资表现相对出色。

　　受行情影响，券商自营业务业绩分化明显，部分券商采用加大债券配置、衍生品对冲等方式获得了自营业绩增长，但亦有券商自营业务损失惨重。

　　中国证券报记者了解到，部分券商对下半年自营业务持谨慎乐观态度。业内人士指出，预计下半年券商自营业务会逐渐加大布局，创新投资模式也会越来越多。

　　投资风格多元化

　　券商自营盘的持仓情况一直受到市场关注，随着上市公司半年报披露接近尾声，券商自营持仓情况也逐渐“浮出水面”。截至8月29日收盘，Wind数据显示，沪深两市共有223只个股的前十大流通股股东名单中出现了券商自营盘的身影，持股数量为33.74亿股。

　　某券商研究人士对中国证券报记者表示，券商自营业务主要包括权益投资和固定收益投资。其中，权益投资配置方面，投资风格较为多元，并不一定以蓝筹白马为主。

　　数据显示，从行业看，券商持股市值排名靠前的行业包括电子、医药生物、化工、电气设备和交通运输。具体而言，从持股市值来看，券商持股市值最大的个股为海康威视，持股市值达到33.11亿元。不过，海康威视也是券商二季度减持最多的个股。数据显示，中信证券在二季度已经减持海康威视4867.74万股。二季度，海康威视股价下跌9.01%。

　　券商二季度共减持了64只个股，除去海康威视，节能风电、云铝股份、美都能源、哈投股份、德展健康、平高电气、华西能源等减持数量均达到1000万股以上。

　　数据显示，券商自营在今年二季度新进65只个股。新进持股数量超过2000万股的共有10家，其中新进买入股数最多的为中国建筑。在券商二季度新进的个股中，新农开发受到海通证券、东吴证券、广发证券、光大证券和中国银河等5家券商的青睐，合计持股数量占流通股比例达到1.76%。此外，正邦科技、省广集团、宜安科技等受到2家券商新进持有。

　　从增持情况看，三友化工受到增持的数量最大，二季度券商共增持2938万股，方正证券持有该上市公司股票达到3436.76万股。此外，长园集团、东华能源、华电国际、协鑫集成、首航节能、光电股份等10只个股增持数量超过1000万股，飞科电器则被中泰证券、国都证券和招商证券增持，增持数量分别为38.72万股、138.31万股和20万股，不过，西南证券在二季度减持了该股票。

　　今年上半年，自营业务经营环境较为复杂，A股市场总体呈现存量博弈、震荡下行格局，上证综指下跌13.90%，深证成指下跌15.04%，创业板指下跌8.33%。券商自营业务在权益投资上面临较大压力，部分券商强化了权益投资的仓位管理。

　　中信证券在半年报中指出，2018年上半年，公司股票自营业务根据市场变化，强化了仓位管理，严格管理市场风险，将市场波动带来的风险尽量控制在较低范围。加强研究体系建设及基本面研究力度，继续探索多策略的自营模式。

　　东北证券也表示，2018年上半年，受国内外风险因素的影响，股票市场震荡加剧，各大指数均出现大幅下跌，公司权益类投资业务加大对市场、行业及公司的研究力度，根据市场变化，调整各类资产配置比例，谨慎开展各项业务，在风险可控的范围内，寻找投资机会。

　　业绩分化明显

　　2017年，自营业务超越经纪业务成为券商主营业务收入中占比最大的部分。但进入2018年以后，受市场行情影响，券商自营业务“靠天吃饭”的局面并没有多大改善，自营业绩不佳甚至拖累了部分券商的整体经营业绩。

　　上述券商研究人士指出，今年一季度，股市有所上涨，券商自营业务整体表现不错；债市方面，十年期国债收益率有所下行，带来债券收益增加。但进入二季度之后，股市大幅下挫；十年期国债收益率则在3.6%附近震荡，受二季度行情影响，上半年自营业务整体收益并不乐观。

　　已披露的券商半年业绩显示，券商自营业绩呈明显分化态势。中信证券、申万宏源、光大证券等上半年实现投资收益正增长，例如申万宏源上半年投资收益与公允价值变动收益合计实现21.66亿元，同比增加5.86亿元，增长37.06%。但山西证券、兴业证券等券商自营业务收益有所下滑。

　　“我所了解的几家中型券商，自营配置的主力都是固收类产品，固收业务占比达70%左右。上半年固收业绩整体较好，杠杆较高的券商业绩也相对更好。总体来看，债券投资收益是上半年券商自营的主要收益来源，权益投资业绩普遍不太理想。”华东某券商自营投资经理告诉中国证券报记者。

　　除了准确把握上半年债券市场的行情外，部分自营业绩向好的券商，特别是大型券商，上半年也充分利用了场外衍生品等对冲工具进行投资，避免了市场波动带来的风险。中信证券指出，2018年上半年，公司另类投资业务积极应对市场变化，基于宏观分析和判断，以量化交易为核心，灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险管理，开拓多市场多元化的投资策略，有效分散了投资风险，丰富收益来源，克服市场下跌带来的不利影响。

　　“从行业整体结构看，大券商的自营业绩要更好一些。”上述券商研究人士指出，自营投资表现不单看投资收益，而是要结合利息净收入来看。自营业务本身带有一定杠杆，是投融资业务，一些券商虽然自营投资收益是增长的，但整体业绩表现较差，是因为自营投资收益不能覆盖融资的利息支出成本。大券商自营体量大，有一定的成本优势。

　　下半年谨慎乐观

　　展望下半年，权益投资方面，上述券商研究人士指出，目前市场整体估值处于低位，预计下半年券商自营业务会逐渐加大布局，同时，投资MOM等创新投资模式也将越来越多。

　　华安证券自营投资有关人士表示，下半年，国内经济仍处在新旧动能转换期，传统增长动能和比较优势正在趋势性衰减，前几年的棚改货币化、PPP等托底政策的效果消退后，随着政府紧信用、限制非标、推动结构性去杠杆，短期内经济向下的压力仍然存在，但从长期的积极的方面看，当前我国经济正向高质量发展迈进。

　　“从当前市场估值来看，整体处于合理偏低的状态，各种消极因素集中释放，市场的整体风险偏好或将逐步修补。A股市场机构化、国际化长期趋势已经确立，MSCI指数进一步增配A股，随着金融风险的逐步释放，供给侧改革重心向产业格局升级转移，也为未来市场上行创造出良好的先置条件。”上述华安证券自营投资有关人士进一步指出。

　　具体投资方向上，光大证券指出，下半年，固定收益类自营业务方面，公司将完善信用债研究方法，努力提高投资收益，严控信用风险。权益类投资业务方面，公司将继续做好投研梯队的管理细化和能力提升工作，把握市场机会，努力提升投资收益。场外衍生品业务方面，公司将紧跟监管要求，规范业务健康发展，服务实体经济，积极开拓交易对手、协议签署，增加市场份额。

　　在风险防范上，上述投资经理表示，下半年，权益投资方面仍有一些不确定因素，但总体持谨慎乐观态度；固收投资方面，要注意防范信用债违约风险，不要“踩雷”。

　　中信证券表示，下半年，股票自营业务将继续积极管理风险，审慎配置资金，强化仓位管理，在市场风险得到释放情况下，积极把握市场机会，稳步提高收益率；积极落实集中交易室的推进工作。

　　“目前券商自营投资业绩仍主要取决于股债市场波动，去方向化、提高业绩稳定性、拓展与衍生品相关的投资业务类型，是券商自营后续发展方向。”广发证券非银首席分析师陈福指出，随着投资渠道与金融工具的不断丰富，投资配置的多元化更加有利于对冲环境变化所带来的系统性风险。

　　安信证券非银行金融组研报指出，券商自营业务模式未来仍有升级空间，主要方向是改善投资策略（如开展非方向性投资）和布局FICC业务，但短期内券商业绩与二级市场关联性仍将保持较高水平。

　　整体而言，市场环境的变化对券商自营投资提出了更高要求。上述券商研究人士表示，过去几年，随着券商整体杠杆率的上升，券商自营规模也被动随着上升，对一些券商而言，出现了资产规模与投资能力的不匹配。也就是说，投资能力不足以胜任大规模资产管理，这种情况下，不同券商的投资表现就逐渐拉开差距。