债市：或道“天凉好个秋”

三季度债市通常易跌难涨。今年7月以来，债牛踌躇不前，先盘后跌。机构研报称，当前供给压力突出，宽信用预期升温，通胀担忧抬头，致使供需关系走弱，债牛“绊脚石”不少，恐难逃季节性规律，债市收益率可能由前期流畅下行转为震荡盘整。

三季度的规律

对于债券投资者而言，每年下半年都是需要注意的时段，尤其是对全年业绩考核的交易型投资者，无论上半年是否赚钱，业绩是否领先，如果下半年稍有不慎没有追上行情或者亏钱，那么奖金可能就会不翼而飞。

下半年之所以显得如此关键，据中金公司固收研报解释，是因为历史数据表明，三、四季度往往是债券市场的“多事之秋”——三季度存在所谓的“三季度魔咒”，不少年份三季度的债市收益率都是上升的，即使收益率是下降的，可能表现也要弱于其他几个季度；四季度则往往是市场波动性最大的一个季度，行情容易发生方向性的变化，比如，上一轮债券大熊市就是从2016年四季度开始的，上一轮债券大牛市是从2013年四季度开始的。有鉴于此，6月份的时候，就有一些机构提示关注“三季度魔咒”及下半年变盘的可能。

如果光从利率产品表现来看，今年以来债券行情无疑是个牛市，前期利率下行颇为顺畅，在全球主要债券市场中的表现也算得上是数一数二的。今年10年期国开债收益率最多时从1月份5.13%的高点跌到7月中旬的4.05%，下行了108BP，10年期国债收益率最低跌至3.44%，较年初高点下行了54BP。同期美国市场上，10年期国债收益率一度上行超过60BP。

7月中旬时，外部风险继续加大，信用紧缩较为明显，内外部因素对债券市场构成利好，市场对三季度行情依然较为乐观，利率产品收益率纷纷创出本轮牛市新低。但从事后来看，前期流畅的上涨正是在7月中旬划上了休止符。

7月下旬，债券市场陷入高位震荡，进入8月以后，又遭遇了一轮较明显的调整。目前，10年期国债收益率已回到3.6%以上，10年期国开债收益率回到4.2%以上，较7月份低点均反弹接近20BP。

眼下已是8月底，债券市场能否打破三季度下跌的“宿命”，将取决于9月份的表现。但从目前来看，9月份债市要重新走出一轮大的上涨行情，各方面的“绊脚石”不少。