长江证券研究所宏观部负责人赵伟：通胀压力可控

“猪肉价格和汇率变化等对通胀影响或相对有限，年内通胀压力可控。”长江证券研究所宏观部负责人、首席宏观债券研究员赵伟日前在接受中国证券报记者专访时表示，对债市而言，通胀预期、债券供给等或压制短期交易行为，加大阶段性调整压力，但中长期债市将回归基本面。

中国证券报：哪些因素可能影响年内通胀形势？

赵伟：近期，猪肉价格上涨、输入性通胀和生产资料价格上涨等因素干扰下，通胀预期上升，市场甚至出现对滞胀的担忧。5月以来，猪肉价格持续上涨，加之豆粕价格上涨等，市场对猪肉价格推升通胀的担忧进一步加剧；同时，房租上涨、汇率贬值带来的输入性通胀担忧，以及基建投资和采暖限产预期等引发的螺纹钢等商品价格上涨，共同推升市场通胀预期。

首先，受生猪出栏季节性下降等影响，近期猪肉价格阶段性反弹，今年22省市生猪均价从5月月均10.2元/千克上涨至8月初13.3元/千克，考虑到猪肉产量仍处于高位，季节性供给变化或较难推升猪肉价格走出“大周期”。经验显示，生猪出栏量往往在二、三季度季节性下降，相应的猪肉价格也常会出现季节性反弹。据国家统计局数据，今年二季度生猪出栏量回落至13439万头，高于去年同期的13034万头，而去年反弹幅度不到2%。

其次，房租在CPI中主要体现在居住项下的自有住房和租赁房房租两个分项，自有住房按房屋价值和规定折旧率计算虚拟房租，基本不受当前房租影响；CPI租赁房房租波动也较小，与部分地区实际房租变化相关性不高。同时，CPI租赁房房租与CPI相关性较弱，两者走势常出现背离。总体来看，房租变化或对CPI的短期、直接影响相对有限。

再者，近期人民币汇率贬值引发的输入性通胀担忧，也是近期通胀预期回升的原因之一，贬值幅度可控下输入性通胀影响或有限。由于我国进口产品以工业品为主，消费品进口占比小，CPI统计构成以国内商品为主，进口价格变化对CPI的直接影响相对有限，因而进口价格指数与CPI走势常出现背离，而与PPI走势较为一致。进口产品价格可能通过PPI向CPI的传导影响CPI走势，但在PPI向CPI传导不畅下，汇率变化对CPI的影响或相对有限。

中国证券报：近期螺纹钢等大宗商品价格上涨，是否会影响年内PPI走势？

赵伟：近期，受基建投资预期、唐山等地区采暖季钢铁产能限产等影响，螺纹钢等工业品价格出现明显上涨。年内来看，PPI走势也可能受到供需两方面的影响，供给端或取决于限产力度，需求端可能受基建和房地产投资等影响。

转型框架政策平衡稳增长与调结构，基建结构性发力，可能延缓PPI下行节奏、较难改变下半年PPI下行趋势。有别于传统政策维稳时期，本轮政策维稳并不希望“走老路”，而更加注重稳增长与调结构的平衡。政策助力加速转型阶段，扩大内需或主要围绕“补短板”发力，包括精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等领域。基建投资结构性发力，对工业品需求或弱于传统周期，且基建投资对工业品价格的影响并没有房地产投资显著。若房地产投资不出现边际改善，同时考虑到当前周期品的供给弹性好于2015年底，采暖限产等供给端因素对PPI影响或弱于2016年。中性情景下，下半年PPI下行趋势或延续。

中国证券报：结合通胀预期，谈谈对债市行情的判断。

赵伟：通胀预期、债券供给等或继续压制短期交易行为，加大阶段性调整压力；债市中期或仍将回归经济基本面驱动。上周，受通胀预期回升、地方债供给加快等影响，债市整体呈震荡格局。短期交易行为或继续受到一定压制，可能加大债市阶段性调整压力。中期来看，政策维稳注重结构性发力，前期信用收缩滞后影响或加大下半年经济下行压力，债市或仍将回归经济基本面驱动。