人民币短期“破7”概率较低 资本市场压力仍大

原标题：华创证券宏观经济研究主管张瑜：人民币短期“破7”概率较低

近期人民币汇率双向波动加大，在岸即期汇率重回6.89附近，4月中旬以来下跌逾9%。短期内人民币是否有“破7”的压力？未来走势将如何演绎？人民币波动加大对大类资产有什么影响？对此，华创证券宏观经济研究主管张瑜日前接受中国证券报专访时表示，本轮人民币贬值过程中，汇率市场基本面并未看到恶化迹象，市场预期保持相对稳定，短时间内破7概率依然较低，尽管汇率端担忧会适度缓解，但经济底还尚不够清晰，短期内资本市场仍将面临一定压力。

中国证券报：这一轮人民币贬值呈现出什么新的特点？

张瑜：本次汇率贬值和以往人民币贬值有4点不同之处：第一，即期贬值但远期贴水，掉期点明显为负，贬值预期并没有明显走强，汇率衍生品市场早有应对，并未任由贬值预期滋生；第二，汇率市场基本面并未看到恶化迹象，结售汇逆差并未明显走阔、中央银行外汇占款仍在增加、代表企业汇率预期的出口结汇率与进口售汇率并未大幅走阔、外汇储备平稳；第三，2016年美元冲高幅度和动能明显强于本轮（当时美元指数一度高达103），对于美国经济拐点的预期还基本没有，当时更多的探讨在于特朗普上台后美国里根式强美元和经济复苏的可能性，本轮美元是小反弹非反转，美国期限溢价已经窄至20BP左右，表明金融市场对于美股和美国经济的悲观预期已经逐步提升，本轮美国复苏拐点只会迟到不会缺席，目前拐点担忧是国际市场主要的预期方向；第四，本轮贬值的国内宏观经济基本面不同，外需拖累明显，今年国内宏观在6-7月明确政策底，进入了经济下行压力较大的拐点期。

中国证券报：谈谈人民币面临的“近忧”和“远虑”，又有哪些因素支撑汇率企稳？

张瑜：我们认为人民币短期之压确定存在，称为“近忧”，但人民币本轮贬值其实包括性质不同的两部分（合理贬值6%左右，市场惯性贬值仅3%左右），考虑到政策纠偏转向+经济下行压力显现的特殊时点，在经济向下寻底的过程中，为避免风险资产波动共振，央行维稳汇率意愿将逐渐增强，同时后续政策调控工具箱充分，因此短时间内破7概率依然较低。

人民币长期之压有基本面变化的苗头，称为“远虑”，市场需关注经常账户逆差的持续性和深远影响（利空长期汇率）、美国本轮复苏的拐点时间（利好汇率）、国内有效信用扩张的时点（利好汇率）、贸易影响是否扩围到金融领域（外压升值），本质是多空因素的一轮赛跑，有一定不确定性。

中国证券报：未来人民币走势将如何演绎？对大类资产有什么影响？

张瑜：人民币短期破7概率较低。7是一个关键点位，央行保7意愿较强。因为过去十年汇率都没有跌破过这个位置，7之后的汇率交易是无人区，无论即期市场还是衍生品市场都并未有过足够的量价交易基准，那也就意味着对于所有交易员而言，汇率交易没有任何基于历史的压力位和支撑位的参考坐标系，破7之后再次形成交易图谱的过程本身就是波动率，也就是风险。这也是为什么短期内维稳汇率意愿较强，经济向下寻底的过程如果和汇率在无人区中的再定价形成共振，将造成一定程度的风险资产价格的共振。因此在境内风险资产尚未稳定、破7的心理担忧仍高的背景下，破7概率较低。

对资本市场来说，前期受新兴市场风险上升、贸易形势、人民币汇率贬值以及走弱的国内宏观数据影响，市场避险情绪较强。随着人民币汇率贬值至7的概率下降，汇率端担忧会适度缓解，但考虑到本轮逆周期宏观调控效果还需要一定时间落地，叠加市场对贸易形势影响认知还未定价完全，经济底还尚不够清晰，短期内资本市场压力仍然较大。