可转债再现密集下修 机构筹谋博弈

时隔不到两周，可转债再现密集下修转股价。在周二新泉转债和小康转债公告拟下修转股价后，周三蓝标转债也意外发布公告称，将下修转股价。短短不到两个交易日，便已有3家公司选择下修转股价。

受此影响，在周三大盘回调的背景下，低价转债整体翻红。在A股弱势中，博取转债下修收益也成为资金所关注的一个重要策略。

蓝标转债意外下修

周三晚间，蓝色光标公告了董事会关于下修转股价的事宜。“由于此前蓝色光标定增成本很高，因此蓝标转债再度下修超出了市场预期。”一位金融机构人士向记者表示。

数据显示，蓝色光标最新一轮定增价格为12.21元，而转债的最新转股价仅9.79元，如果再度下修转股价，就意味着定增资金又将承受一轮低价股份摊薄，因此，此次下修转股价并未在市场预期之中。

按照此前募集资金规定，在可转债存续期间，当公司A股股票在任意连续20个交易日中有至少10个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案，并提交公司股东大会表决。

业内人士表示，事实上，蓝色光标股价早已达标，此时下修转股价或有其长远考虑。

不仅蓝标转债，周二小康转债和新泉转债也选择了下修转股价。数据显示，7月份是可转债下修转股价的高峰，共有7只转债选择了下修。截至目前，2018年下修转股价已有18例，除江南转债外，其他下修均在回售期前发生。特别是骆驼转债之后，江银转债开启了新债下修的模式，此后被数度复制。

下修后转债表现不佳

虽然今年转债下修转股价的数量创出历史新高，但市场表现并未达到历史最佳。

兴业证券统计显示，从最早的骆驼转债开始，受到其下修转股价的利好提振，公告后首个交易日大涨6.92%，此后逐级走低。8月份公告下修的3只个券，首日涨幅分别仅为1.94%、3.68%和1.52%。

“从市场表现上看，尽管转债密集下修转股价，但并未达到大幅提升债券价格的目的。特别是近期多只转债下修转股价后，价格仍在面值之下。因此，下修仅仅是第一步，如果要达成转股或强赎，还需要A股走强的配合。”兴业证券可转债研究员左大勇表示。

不过，下修转股价能显著提升转债内涵价值。“下修转股价后，可转债面值有一定提升，同时各项指标也趋于合理。比如转股溢价率从此前的高于50%水平，直接降至20%之下。一旦大盘反弹，转债跟随正股大涨，可迅速达到转股的要求。”上述金融机构人士向记者表示。

许多研究机构总结了博取下修转股价超额收益的一些思路。兴业证券认为，从18个下修案例来看，发行人的诉求可分成三类：首先大股东（或通过大宗交易转让的持有者）持债比例较高，但转债跌破面值，抬高转债价格有利于持债人利益；其次，下修促转股能缓解现金流压力；银行转债转股后能够补充一级资本，也是一个下修转股价的逻辑。

不过，需要注意的是，博取下修收益仍有一定风险。既有下修方案被否的风险，也有下修转股价不达预期的风险。