“双杀”难续 股起债落露苗头

编者按：机构分析称，根据经典的美林投资时钟理论，股债齐跌，反映滞胀预期，近期部分商品价格创出年内新高，也从侧面印证市场对滞胀的担忧。但综合分析，年内出现滞胀的可能性不大，伴随市场风险偏好回升、人民币企稳反弹，下一阶段市场行情可能会切换至股强债弱。

“双杀”难续 股起债落露苗头

近一周多，“股债跷跷板”现象突然消失，取而代之的是“股债双杀”：10年期国债收益率大幅上行19BP，重回3.65%关口；上证综指也跌逾3%，创出本轮新低2653点，资本市场情绪低迷。

谁是引发这一轮“股债双杀”的“罪魁祸首”？机构分析称，根据经典的美林投资时钟理论，股债齐跌，反映滞胀预期，近期部分商品价格创出年内新高，也从侧面印证市场对滞胀的担忧。但综合分析，年内出现滞胀的可能性不大，伴随市场风险偏好回升、人民币企稳反弹，下一阶段市场行情可能会切换至股强债弱。

从“跷跷板”变“双杀”

“最近一周多的时间，大类资产表现最突出的特征是：今年以来相当明显的‘股债跷跷板’现象消失，取而代之的是‘股债双杀’。”8月21日，国泰君安固收首席覃汉在最新研报中表示。

近期债券市场出现一波明显的调整行情，8月6日以来，代表性的中债10年期国债收益率从3.46%上行至3.65%，上行幅度达19BP；中债10年期国开债收益率也从4.05%的年内新低快速上行至4.22%，累计上行了17BP。

业内人士认为，近期债券市场加速调整，主要受三方面因素的影响：其一，财政金融稳增长加码，宽货币正向宽信用传导；其二，地方专项债加快发行，利率债供给高峰已至；其三，尽管货币政策边际宽松态势不变，但资金面出现边际收敛迹象。

“导致债市下跌的原因在于积极财政的加码。”海通证券姜超表示，一方面，7月份以来地方政府债券发行加速，最近两个月的政府类债券净发行量都接近万亿规模。政府大幅发债会使得财政存款上升，相当于变相紧缩流动性。另一方面，积极财政的加码预期使得钢铁、煤炭、焦炭等商品价格上涨，同时政府大规模举债的预期加剧汇率贬值压力，可能带来食品、石油等领域的输入性通胀，产生了经济滞胀的预期，也对债市短期不利。

国海固收靳毅、张亮同时表示，8月初以来，伴随着城投债风险担忧的缓解，城投债融资明显反弹，市场对信用风险的担忧有所下降，因此流动性堆积银行间的现象有所缓解，DR007利率重新回到公开市场招标利率之上，利率互换也从底部反弹。另据7月份金融数据，商业银行资产端相比上半年有所扩张，非标仍是处于收缩的状态，但是表内信贷增长明显，尤其是企业中长期贷款出现反弹，反映宽货币向宽信用有一定的传导。此外，央行连续干预，人民币汇率守住“7”的底线，市场情绪企稳利好权益市场，对利率形成利空。

从上述逻辑出发，稳增长将渐显成效，金融数据将出现企稳，汇率风险下降，股票市场的表现应有所反弹，但近期股票市场同样表现不佳，8月20日，上证综指盘中下探2653.11点，较6日开盘价2736.53点大幅下跌约3%。