发债6亿美元，汇率损失2亿元人民币！海外融资如何避免汇率波动？

港股上市公司舜宇光学，就在8月13日发布的半年报中表示，因人民币对美元贬值，公司外汇亏损净额约人民币2亿元，主要是由今年1月23日发行的6亿美元债产生。

五洲交通17日公布的2018年半年度报告显示，本期财务费用逾1.4亿元，较去年同期上涨超过17%。公司解释，变动的主要原因是坛百公司的亚洲开发银行美元贷款汇兑损失所致。

“汇率错配给一些融入大量美元、又以人民币为主要收入来源的公司带来一定财务压力，人民币贬值削弱了这些公司的偿债能力。”兴业研究董事总经理苏畅告诉记者。

“公司目前有4.3亿美元借款，人民币贬值会让公司产生非付现的汇兑损失，影响报表利润，但公司正积极商谈汇率掉期等方案，减少汇率波动对公司利润产生的影响。”该公司日前在上证e互动平台上表示，“同时公司对外Santos的投资，如果人民币贬值，其创造的利润折算人民币会增加，增加公司的净利润。”

对于这些公司，在美元债务到期以后，“要么以美元收入还债，要么以持有的美元资产去变现偿还，否则将面临较大的汇兑损失。”前外资银行中国地区业务负责人陈瑞辉表示，尤其对于一些中资房地产企业和城投平台来说，他们的收入完全来自国内，可能面临债务到期偿还风险。

提前锁汇的企业可以相对降低一部分损失。深高速在半年报中表示，公司于2016年7月18日发行了3亿美元5年期境外债券，为规避美元汇率波动风险，公司通过外汇掉期交易方式实现对汇率风险锁定。

锁汇大大减少了公司的损失。报告期内，因人民币贬值，集团确认掉期工具公允价值变动收益1016.6万元，该收益扣除报告期内因持有美元债券产生的汇兑损失约2472万元后为锁汇成本。

“但是不少在去年下半年以及今年年初发行美元债的企业可能没有这么做，因为在当时的升值预期下，不少企业会主动留些敞口。”苏畅表示。

新城控股便是其中之一。自去年下半年以来，新城控股的境外全资子公司开始发行美元债，目前累计发行15亿美元债。当时公司并未进行锁汇操作。不过该额度占公司整体有息负债比例不高。

今年8月1日，华夏幸福的境外间接全资子公司发行2亿美元的3年期高级无抵押定息债券，票面利率为9%。记者致电华夏幸福了解锁汇情况，对方表示并不清楚。

需要注意的是，进行锁汇的美元债多为1年期或2年期以内的短期债券，3-5年的中长期债券很难进行锁汇。“时间太长了，市场上没人愿意对赌，人民币利率互换也都是短期的。就算要做中长期债券的汇率锁定，资金成本也很高。”陈瑞辉表示。

除了上述新奥股份正在商讨掉期方案外，新城控股方面也对记者表示，公司近期正在筹备锁汇措施，“2018年审批的美元债额度已经全部用完。去年以来发行的美元债主要是3年期债券为主，所以今年偿债压力不大。主要是今年下半年会有17亿元人民币债券到期，以及30亿元含权债券面临回售。总体来看，公司在发行融资时做好相关安排，尽量错开到期时间，避免集中兑付的资金压力。”公司方面表示。

手头持有外币资产或收入的企业则选择还款。时代新材日前在上证e互动平台上表示，公司年初持有欧元贷款2.03亿元，今年上半年已伺机归还了其中8000万欧元，目前尚有1.23亿元欧元贷款。

人民币对欧元汇率的涨跌，会产生汇兑收益或汇兑损失，从而造成公司业绩波动，但因公司已归还部分欧元贷款，故汇兑损益对公司业绩的影响程度已较归还前有所减小。

并不是大多数企业都能提前还款。“对于那些手上现金不多、又有资金需求的企业来说，不太会提前还债，资金整体压力比较大。”穆迪大中华区信用研究分析主管、副董事总经理钟汶权对记者表示。

理论上来说，在二级市场上回购债券也是一种提前还款方式，但可操作性较低。“如果境外市场上债券价格跌得很厉害，为避免美元升值带来的上升成本，公司可在二级市场上低价回购债券，但通常这些债券价格大跌的企业也会有现金压力，所以回购也比较难，而且二级市场的流动性很低，不是想买就买得到。”钟汶权说。

资金压力最大的可能是房地产企业。去年以来，境内融资环境收紧，再加上房地产调控趋严，房企在境内发债通道不畅。偿债压力之下，房企境外融资再度快速扩张。据兴业证券统计，去年房企对外新增借款总和在2017年达到555.6亿美元，同比大幅增长166%。

从美元债统计口径来看，近两年也迎来偿债高峰。记者通过Wind统计显示，目前中资美元债存续余额超过5853亿美元。今年剩余到期量为315.22亿美元，2019年全年将有1138.81亿美元到期。

自美联储进入加息通道以来，美债收益率迅速攀升，海外融资成本的利率优势已经很小。对于一些评级较低的企业，海外融资成本甚至高于境内融资。

兴业证券在近期研究报告中指出，与境内信用债发行成本对比，2017年AAA级主体发行美元债的利率普遍低于境内信用债，而从2018年开始美元债发行利率明显高于境内债。

受汇率、利率双杀影响，今年6月份境外债券发行量创下年初以来的最低点，7月份略微回升。

据华尔街交易员统计，7月，共有19家中资发行人在离岸债市发行22笔、本金合计83亿美元的美元计价债券，同比下跌36%。其中，房地产美元债占到7月一级市场发行量的50%。

2018年开始，房地产企业偿债压力进入高峰期。穆迪预计，年内开发商将继续尝试不同融资渠道，因为在国内信贷环境紧缩背景下中国开发商的再融资需求仍将维持在高位。

穆迪流动性指标显示，截至2018年7月30日，在总体受评高收益中国开发商中流动性较弱的占比为24%。

穆迪认为，这些受评开发商将有足够的流动性来偿还这些债务，但一些规模较小的开发商所面临的压力将增大，因为未来12个月房地产市场销售放缓对此类开发商的信用状况的影响较大。

记者从业内了解到，一级市场上企业仍具有较强的融资意愿。7月份市场情绪经历反转，前两周，仅有寥寥数笔新债。在政策利好信号释放后，一级市场迅速回暖，发行量在后两周激增。

“7月份以后，大家开始观望好的融资窗口期。虽然现有债务者的风险较大，但对于还没有产生债务的发行者，处于补充新债务的好时机。目前美元短端利率在升，但长端利率上升空间有限。”陈瑞辉表示。