利率债有点烦：谁来消化高供给

16日，财政部、人民银行开展的1200亿元3个月期中央国库现金定存操作，中标利率3.7%，高出3个月Shibor近90BP。

机构认为，银行综合负债成本下降较慢，在债券利率大幅下行后，对债券需求减弱，叠加地方债供给放量，债市供需关系趋弱。

3个月国库定存利率走稳

财政部、人民银行8月16日以利率招标方式进行了2018年中央国库现金管理商业银行定期存款（八期）招投标。本期存款期限3个月，中标利率3.7%，与前次操作相同。

资料显示，今年以来财政部投放的8期中央国库现金定存，期限均为3个月。上半年投放的6期存款利率在4.5%至4.73%之间，其中1月15日操作利率为4.7%，6月15日操作利率为4.73%，处于2014年下半年以来的绝对高位。

7月17日，今年下半年开展的首次国库现金定存操作中标利率为3.7%，较6月份时径直下行超过100个基点。

这一期间，货币市场利率出现较大幅度下行。6月末，季末财政大额支出形成较多流动性供给，7月初，今年第三次定向降准正式落地，货币市场流动性得到进一步充实，货币市场利率一路较快下行。到7月初时，银行间市场存款类机构7天期回购利率DR007一度跌破了2.5%，最低至2.44%，与央行7天期逆回购操作利率2.55%形成倒挂，为2016年以来的首次。

不光是短期的，中长期货币市场利率下行也很明显。3个月Shibor从6月19日开始持续走低，到7月份这次国库现金定存操作时，利率已从4.35%跌至3.6%，下行了75BP。市场上3个月的股份行同业存单利率则从4.42%降至3.5%，下行接近90BP。

这一背景下，7月份的3个月期国库定存利率，从过去四年的绝对高位下行100BP也并不奇怪。

值得一提的是，7月这次国库定存操作之后，货币市场又出现了一波较快下行过程。到8月上旬，DR007再次跌破2.55%的7天期逆回购利率，而且跌破了7月份低点，最低至2.25%。3个月Shibor则延续了自6月19日开始的持续下行走势，本周初一度跌破2.8%，逼近2016年的最低位，目前在2.8%一线持稳。3个月股份行同业存单发行利率最低跌到2%，创了同业存单推出以来的新低。

与7月17日相比，代表性的DR007要低出约12BP，3个月Shibor要低出约80BP，3个月股份行同业存单发行利率要低出100BP。然而，8月16日招标的这一期3个月国库定存利率与7月17日那一期相同。