宽信用未捂热　利率债已冒“冷汗”

遇阻于金融数据的债券市场，迎来了经济数据的“驰援”。14日，债市在连续多日下跌后反弹，因当天公布的多项经济数据不及预期。业内人士认为，宽信用恐难以一蹴而就，债市趋势反转言之尚早，但宽信用方向明确，市场预期有所变化，债市高位扰动难免加大。

宽信用预期发酵

7月下旬以来，随着宏观政策边际放松明朗化，市场对信用收缩的担忧有所缓解，债券市场运行格局悄然生变。具有风向标意义的长期利率债收益率率先反弹，打破了先前震荡下行的走势。

上一周，在流动性充裕形势下，货币市场利率整体跌至2016年以来低位，但债券市场不为所动，反而连续调整，对资金面“利好”表现钝化。上周，市场上10年期国债中债估值收益率从3.45%涨10BP至3.55%，10年期国开债收益率从4.05%涨到4.13%。

这背后的原因是什么？交易盘兑现部分浮盈，可能是直接推手，但深层次原因或在于市场对宽信用的预期发酵。机构认为，今年以来债市上涨，核心逻辑是局部信用紧缩与外部风险加大，威胁经济增长目标，进而倒逼政策放松。而从目前来看，宏观政策的调整基本坐实，市场关注点也开始发生变化——从宽货币转向宽信用，信用扩张的进度逐渐成为影响基本面预期和债市运行的核心矛盾。

这样一个背景下，7月份金融数据的披露，在一定程度上“迎合”了市场预期的转变。8月13日，央行发布7月份金融数据：7月份新增人民币贷款14500亿元，高于预期的12750亿元；7月社会融资规模为10400亿元，预期为11000亿元，前值11800亿元；当月M2同比增长8.5%，预期增长8.2%，前值8%。

机构点评称，受季节性因素影响，7月新增信贷较上个月有所减少，但较上年增加明显；受非标融资继续收缩的影响，当月新增社会融资规模仍少于上年同期水平，但当月新增信贷和新增企业债券融资规模均高于去年同期；7月份M2增速要高于市场预期。

虽然社融增速和融资结构未明显好转，但7月份信贷多增、M2增速反弹，还是让人看到了一些信用扩张的迹象。这对债市并非好消息。本周一（8月13日），10年期国债、国开债收益率分别进一步涨至3.58%、4.15%。