民企信用债融资难依旧　一二级市场冷热不均

伴随市场情绪改善，7月信用债收益率大幅下行。据中金固收团队统计，7月信用债收益率短端下行幅度达到80至100基点，远高于中长端下行幅度的35至55基点。与此同时，信用债走势的结构化趋势显现。多家券商研报指出，7月低评级的信用债市场表现优于高评级品种，评级利差缩小。

从二级市场交易情况看，信用债交易升温，尤其是低评级信用债交易回暖已经成为不争的事实。不过，这是否会为民企债券融资吹来暖风？从上证报记者调查来看，现状尚难言乐观。低评级信用债二级市场回暖呈现结构化不均匀，远未传导至民企债一级市场。

低评级信用债表现活跃 城投产业冰火两重天

7月中下旬，一系列指向提振低评级信用债需求的政策信号密集出现，使得市场活跃度明显提升，信用利差出现了明显的收窄。

天风固收孙彬彬表示，这是由于信用债的潜在配置需求上升，拉动市场交易流动性明显抬升。“无论银行是否会增配AA级信用债，至少会增加信用债的整体配置，这能在一定程度上激活信用债的交投热情，提高其整体流动性。”

不过，受益于这轮流动性改善的却并非民企产业债，城投债顺势成为香饽饽。据中泰证券研究统计显示，二级交易中城投债的交易热情持续升温，产业债的超额利差相比之下呈现出被动走阔的态势，尤其是低评级的走阔幅度明显。

此外，低评级债券整体成交明显回暖，其中城投债的活跃度明显高于民企债。根据国君固收研究统计，7月中下旬以来，低评级城投债成交占所有城投债比重未出现明显变化，约35%；但低评级民企债券成交占比却出现进一步下滑，由之前的30%下滑至25%。

中金固收表示，国务院常务会议要求财政发力、保障地方融资平台合理融资需求后，市场对城投的流动性压力预期进一步改善。从市场反应看，AA评级城投债利差虽然走扩，但个券收益率也以下行为主，低评级城投债的交投活跃度明显提升。另有券商分析称，城投债信用风险中的特殊“信仰溢价”部分占比明显抬升，降低了城投债的整体信用风险溢价。