豆粕期货继续上行阻力较大

受益于美豆出口销售超预期，特朗普政府农业补贴计划刺激做多情绪，美豆生长关键期又存在天气升水，近期美豆价格触底反弹；在美豆反弹的带动下，近期连豆粕跟随美豆震荡偏强运行，呈现近弱远强格局。往后看，美豆及连豆粕的上涨是否具有可持续性？

我们认为，目前国内大豆和豆粕供给充足，且以进口的南美豆为主，而南美豆的定价仍然取决于美盘价格。因此，在市场消化加征关税的影响后，内外盘价格联动性仍将较高。考虑到目前国内豆粕供需仍较宽松，但美豆上涨幅度或比较有限，预计大连豆粕期货价格继续上行阻力较大。

首先，短期国内大豆供给充足。2018年上半年我国大豆进口量创历史新高，较上年同期略增。海关数据显示，2018年1-6月大豆累计进口量为4487万吨，较上年同期的4483万吨增加0.09%，为历史同期最高；从港口大豆库存量看，目前港口大豆库存量在690万吨之上，国内大豆供给充足。另外，从油厂库存看，截至第29周油厂大豆库存为642.69万吨，环比减少1.02%，同比增加11.40%；豆粕库存为122.84万吨，环比减少1.97%，同比增加0.43%；油厂大豆和豆粕库存均处于历史同期最高水平。因此，短期来看国内大豆和豆粕供给比较充足。

其次，当前贸易形势下，巴西大豆出口量明显增加。巴西海关数据显示，5、6月份巴西大豆出口量为2624.5万吨，同比增加11.79%。从巴西大豆出口季节性看，3-8月份为其大豆的出口旺季，也恰好迎合中国大豆的采购需求。

值得注意的是，近期美豆出口销售超预期，但对中国销量大幅减少。美国农业部数据显示，截至7月12日，美国新季大豆销售量为886.64万吨，较去年同期的549.33万吨增加61.4%；但其销售至中国大豆数量为133.2万吨，较去年同期的259万吨减少48.57%。

再者，美豆生长情况良好，单产预期上调。从今年以来美豆优良率看，截至7月23日，美豆优良率为70%，为2010年以来同期的第二高水平，仅低于2014年和2016年的71%。另外，从近期降水预报情况看，虽然7月25-28日降水有所减少，但未来两周降水基本在正常范围，预计近期美豆优良率将维持在较高水平。如果后期美豆优良率维持目前水平或继续提高，则今年美豆单产或达到51-53蒲式耳/英亩的水平。

总的来看，美豆方面，短期内特朗普政府计划推出对农民的补贴政策，市场情绪上利多美豆，前期美豆价格大幅下跌对贸易形势已有比较充分的反应，叠加目前美豆出口好于市场预期，另外美豆进入天气炒作阶段，存在天气升水需求，预计近期美豆有反弹需求。但是，贸易形势仍存在不确定性，目前美豆产区天气条件正常，美豆优良率较高，后期美豆单产上调概率较大。因此，目前美豆尚不具备持续上涨的条件，预计美豆指数上方900美分/蒲式耳附近阻力较大。

连豆粕方面，人民币持续贬值推升大豆进口成本，且在美豆反弹的带动下，近期连豆粕跟随美豆震荡偏强运行，且呈现近弱远强格局。但是，目前国内豆粕供需仍较宽松，又美豆上涨幅度或比较有限，故预计M1809上方3200元/吨附近阻力较大，M1901上方3250元/吨附近阻力较大。

操作策略方面，我们建议，豆粕期货以偏多思路对待；期权方面，建议卖出M1809-P-3150/3200策略继续持有；卖出M1901-P-3200/3250策略继续持有。