客观看待当前债券市场违约风险

2018年以来，信用债违约事件有所增加，受到社会各界广泛关注。实际上，债务违约是市场经济的必然表现，也是逐步打破刚兑、建立起市场化约束机制和风险分担机制的必经过程，应当客观理性看待当前债市违约风险及影响。

目前，国内债券市场风险形势总体稳定，违约率仍处于较低水平，违约企业也未表现出趋势性、同质性的特征。

一是近期债券市场违约频次虽有所增加，但整体违约水平仍然较低。2018年上半年，公司信用类债券共有13家企业23只债券出现违约，涉及发行金额241亿元。但截至6月末，公司信用类债券违约后尚未兑付的金额663亿元，占公司信用类债券余额的比重为0.40%，不仅低于国际市场平均水平，也低于2017年末商业银行1.74%的不良贷款率水平。

二是当前债券市场违约企业呈现点状分布，未出现行业和区域集聚特征。违约企业广泛分布在化工、服装、电力、信息技术、土木工程、环保等多个细分行业，在区域上涉及辽宁、北京、上海、湖北等十余个省、自治区或直辖市。但需要注意的是，今年发生违约的企业超过半数是民营企业，这与部分民企经营激进、内部治理结构不完善有关，同时也反映出民企发展过于依赖外债推动，内生增长动力相对不足，资金周转对再融资依赖程度高。

三是当前宏观经济基本面较为稳定，债券市场发行融资渠道较为畅通，债券市场不存在大规模违约的基础。2016年下半年以来，宏观经济企稳运行，大多数行业企业经营情况好转。从银行间市场交易商协会注册发债的企业看，2380家企业中，2017年存续企业的营业收入较2016年同比增长超过10%、净利润同比增长超过20%。2018年以来企业营业收入和利润增长比去年虽有所趋缓，但依然处于新常态以来的较高水平，企业偿付能力增强。此外，近期公司信用类债券发行明显回暖，2018年上半年共发行3.13万亿元，同比增长46.8%。与此同时，债券收益率整体下行明显，截至7月2日，三年期AAA级信用债到期收益率为4.51%，较2017年底下行78个基点。

应该看到，此轮债券市场违约增多是全社会债务快速积累后，在去杠杆等供给侧结构性改革深入推进下的阶段性现象。前几年，信托、理财、资产证券化等资管业务规模增长迅速，为企业提供多种融资渠道，当前的债务违约实际上是前期过快累积的债务风险的滞后反应。只是债券市场作为透明度较高的市场，有风吹草动更易被媒体和市场关注，经过炒作后容易被夸大、误读，对此要有清醒的认识。

今年以来的企业违约，虽然部分是由于信用收缩背景下，企业再融资难度加大，出现流动性风险所致。但梳理以往的债券违约事件，不难发现企业发生违约的原因多种多样，既有行业不景气等外部诱因，也有企业自身经营不善等内生因素。

这其中，有些企业投资较为盲目，缺乏长期规划或过度追求多元化经营，甚至存在较突出的“短债长投”问题，财务杠杆过高，资金链处于“紧绷”状态，在投资项目收益不及预期、回款不及时或外部流动性支持减弱时兑付风险随之而来，例如凯迪生态、市场较为关注的盾安集团等企业均涉及这一问题。