利率牛市到头？波动加大难免！

编者按：三根阴线过后，债市氛围悄然生变，又一场债市大讨论走向前台。综合各方观点来看，目前政策转向逻辑至少难以证伪，信用收缩能否改善仍待观察，不过风险偏好提升显然利好信用债利空利率债，后续长端利率走势波动加大难以避免。

利率牛市到头？波动加大难免！

三根阴线过后，债市氛围悄然生变。7月25日，国泰君安覃汉团队提出“利率牛市的根基已被破坏”，国信董德志团队则喊出“债市，莫慌，还能涨！”的口号，又一场债市大讨论走向前台。综合各方观点来看，目前政策转向逻辑至少难以证伪，信用收缩能否改善仍待观察，不过风险偏好提升显然利好信用债利空利率债，后续长端利率走势波动加大难以避免。

三根阴线改变信仰

上周五（7月20日），“中午多头吃着火锅唱着歌，突然车翻了”，国债期货下午开盘率先跳水，10年期国债期货主力合约T1809半小时内下跌约1元，盘中最大跌逾0.9%，收盘跌幅也高达0.75%，创近一年半最大单日跌幅；现券市场，10年期国债活跃券180011收益率大幅上行9.5BP，中债10年期国债收益率也大幅上行逾7BP至3.51%，为4月23日以来最大单日上行幅度。

进入本周，周一（23日）、周二（24日）利率债市场延续弱势，10年期国债期货主力合约T1809接连下跌0.08%、0.37%，中债10年期国债收益率分别上行0.5BP、4.3BP，目前已回到3.56%关口。

本周国开债的调整幅度明显加大，继20日上行逾1BP后，23日、24日，10年期国开债活跃券180205收益率又分别大幅上行了5BP、7.25BP，三日累计上行幅度已达到13.5BP，24日收报4.26%，创逾两周新高。

短短三个交易日，中债10年期国债、国开债均上行约12BP，特别是年初以来表现稳健的10年期国债跌得跟国开债一样多，导致市场的“信仰”发生变化。

7月25日，国泰君安覃汉团队发表的最新日报称，“政策基调全面转向，长端利率下行的逻辑基础已发生动摇，从技术层面，目前正在走五浪结构中的第四浪，未来可能会出现五浪下行做完长端利率的双底后，债券市场彻底转向熊市。”

但国信证券董德志团队旗帜鲜明地指出，“基于对国家产业导向政策不走‘老路’的信念，坚定的选择站在多方一端。”该团队喊出了“债市，莫慌，还能涨！我们看年内的10年国债利率跌破3.20%！”的口号。

就在一周前，覃汉团队在点评二季度及6月经济数据时还称，“经济下行拐点确认，做多利率立场要坚定”，“宽松而平稳的资金面下，政策信号只会影响节奏，不会改变长端利率下行的趋势。”

真的是“三根阴线改变信仰”吗？机构看法调整的背后到底发生了什么？