基建投资有望触底回升

在财政政策更加积极、融资渠道进一步完善等多重因素综合作用下，下半年基建投资增速有望触底回升。

2017年初以来，基建投资同比增速一直呈下滑态势。上半年基建投资增速为7.3%，远低于去年同期21.1%的水平。主要原因在于，基建投资过去的高增长背后离不开表外影子银行，包括基建信托、不够规范的PPP融资等支撑。监管趋严后，这部分来源成为“堵后门”的对象，受到较大限制。此外，去年同期的增长高基数也是今年增速下降的原因之一。

国常会强调积极财政政策应当更积极，预期下半年基建投资可能触底企稳。

首先，从地方债发行来看，地方政府发行新增债将迎来高峰期。Wind数据显示，5月地方政府发行新增债171万亿元，到6月已累计发行3329万亿元。这将为地方基建融资提供来源。历史数据说明，地方政府发行专项债券额度同比增加，通常意味着基建投资有望企稳。比如去年7月，地方专项债发行同比增速由负转正，带动基建投资止跌。目前，专项债按种类划分主要分为土地储备债、公路债和棚改债，基建投资要企稳回升，预计这三个领域将成为发力重要方向。

其次，从融资平台来看，此前金融机构担忧地方融资平台可能出现债务违约风险，从而对融资有所顾虑。国常会强调“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”，融资平台违约预期将有所下降，平台融资渠道将更为畅通，融资难度料降低。

再次，从PPP来看，清库基本结束，已有部分地区重新启动新项目，规范的PPP项目将助力基建投资企稳。但PPP项目回报率较低、回报期过长等问题有待解决。

此外，资管新规细则放松了对存量资管产品投资非标资产的限制，对于低等级、长久期资产，收益预期有所改善。从基建投资来看，基建项目往往投资期限较长，资金来源有相当一部分与非标项目相关，相关政策的放宽有利于基建融资流动性改善。

总体而言，融资渠道的完善、政策的边际宽松将推动基建投资增速止跌，这有利于经济稳增长。

值得注意的是，政策的边际放松不是大水漫灌，中国经济发展正从投资型增长模式转化为消费拉动、创新型增长，不会重走“铁公基”拉动经济的老路。资管新规明确影子银行规模不能增加，地方债年初就确定发行规模为1.35万亿元，此次只是说加快进度而非增加额度。对于融资平台而言，金融机构放款也受到资本充足率约束，难以大幅扩张。

长远来看，基建投资应当从对“量”的关注转向“质”，重视投资结构优化和质量提升，特别是投资效率。