用电量稳定增长关注火电股机会

电力股通常被认为是防御性较强的板块，原因在于其销量与单价之间关系稳定，无论经济周期如何变化，产量与销量通常仍能保持稳定增长，电力企业收入和盈利能力的可预测性较强。

在当前A股市场筑底缓慢抬升过程中，可以适当关注火电企业盈利改善的投资主线，主要有以下几个方面的原因：

首先，电力产销量稳定增长。据国家能源局公布的数据，2018年上半年全社会用电量32290.5亿千瓦时，同比增长9.4%；1-6 月份，全国规模以上电厂发电量31945.3 亿千瓦时，同比增长8.3%，比去年同期增速提高2个百分点。笔者认为，随着城镇化加速推进、消费结构升级和科技创新驱动，中国经济高质量发展势将进一步推动社会电力需求的可持续增长。尤其对于“非实物附加”的数据中心、云计算中心等互联网新兴耗电大户，它们的迅猛发展，可能将改变传统对于“单位工业增加值耗电量”的绩效观，加速我国能源消费结构的转变，增强供给端对电力产品的进一步放量。

其次，电价浮动机制改革带来利好。根据国家发改委、能源局《关于积极推进电力市场化交易 进一步完善交易机制的通知》，“基准电价+浮动机制”的市场化定价机制走向落实，国家层面明确鼓励建立与电煤价格联动的市场交易电价浮动机制。2018年将全面放开煤炭、钢铁、有色、建材4个行业用户发用电计划。针对四大高耗电企业，取消了目录电价，引入了集中竞价得电机制，高出基准价外的浮动电价可以有效提升电力企业产能利用积极性并直接增加发电企业的业绩厚度。

第三，上游煤炭行业降价和龙头企业大幅度收缩新增投资。2018年至今，动力煤期现货价格整体呈现高位运行、震荡回落态势。政策层面，国家发改委煤电工作会议提前给出了基本方向，即控制电煤价格、增加供给、保障运力，多措并举，引导市场煤价回归并稳定在合理区间。

当前，电厂和港口库存均处于高位,煤电双方主要以长期协议煤为主，进而对高价市场煤形成压制，结合国际进口煤价目前每吨仍然贴水40元左右，可以判断动力煤价旺季不旺的概率较大，市场价仍有进一步回落空间。

从上游煤电龙头企业的新增投资上看，以神华集团为例，根据其2017年的年报，“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为202.68亿元，低于其固定资产累计折旧220.66亿元，新增资本支出小于年度折旧，这证明行业龙头正在大幅缩减新增投资；同时，神华集团超过333亿元的投资理财产品资金几乎全部被收回——煤企龙头提前回笼资金、缩减长期资产投入，达到了提高易变现率（指增加营运资本应对经营流动资产）的效果，说明公司主动采用了更保守、更稳健的资本策略，一定程度上也表明了其对煤价可能回落的预期与态度。

第四，资本市场进一步向国际资本开放，电力股有望成为外资标配。随着资本市场国际化进程加快，市场上对股指期货恢复常态化预期也在逐渐增强，市值较大、流动性较为充分的电力股亦成为现货盘可选的标准配置。此外，电力行业本身也极具国际范围内资产重组的潜力。据公开资料，今年上半年，中国企业海外并购金额为766亿元，其中，能源及电力行业领域海外并购约占四成左右，涉及金额约315亿美元，同比增幅高达386.8%。全球化电力资源整合或将进一步下压我国电力企业运营成本，增强国际竞争力。

综上来看，火电龙头上市公司面临产销量增加、单位电价提升、成本降低和加速国际化的中长期利好，投资者可以逢低积极关注。