信用风险缓和拐点渐明　股债运行料现转机

在前期金融去杠杆持续引发信用收缩及信用风险持续抬升背景下，上周市场有关“央行采取MLF增量投放鼓励贷款和信用债投资”的消息，为长时间表现萎靡的信用债市场带来显著提振。与此同时，上周末资管新规细则、理财新规征求意见稿落地，进一步减轻了投资者对于去杠杆、严监管可能持续偏紧的担忧。

对于消息面、政策面最新形势，券商、私募等机构普遍认为，信用风险阶段性拐点大概率出现，短期信用债市场震荡转强势头大体确立。从提振市场信心、风险偏好，以及流动性支撑等角度而言，“久旱逢甘霖”的将不仅仅是信用债市场，A股运行环境有望显著转暖。

信用债市场应声走强

受央行对于信用债市场开启窗口指导、理财与资管两大监管新政靴子平稳落地等重磅利好消息推动，上周以来信用债市场出现一轮快速强力反弹。

国泰君安的信用债市场最新监测数据显示，上周（7月16日至7月20日）信用债二级市场整体呈现温和放量上涨格局。在信用债个券整体收益率方面，各评级信用债收益率普遍下行。具体来看，AAA评级各期限利率下行15-17bp；AA+评级各期限利率下行17-23bp；AA评级各期限收益率下行14-20bp；AA-评级各期限收益率下行4-8bp。与此同时，1年、3年、5年期限债券信用利差全线下行。具体来看，AAA评级各期限信用利差下行14-19bp；AA+评级各期限信用利差下行17-22bp；AA评级各期限信用利差下行14-19bp；AA-评级各期限信用利差下行4-7bp。上周信用债周成交量3847亿元，环比上升13.24%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为290.44亿元、180.15亿元、1407.96亿元和1968.73亿元，环比分别上升15.19%、37.70%、7.29%和15.67%。

上海耀之资产董事长王小坚表示，上周后半周（央行窗口指导的消息公布后）至本周一（23日），信用债一二级市场发行交易大体表现出三方面特征：一是二级市场上公募基金主动增加城投债配置，长久期低评级老城投债成交量明显提升，其中二级市场有多笔剩余期限5年以上的AA级湖南城投债成交；二是民企信用债成交明显活跃，不过券种主要集中在非过剩、非房地产行业，例如正泰、浙江荣盛、科伦药业等行业龙头；三是一级市场发行利率整体低于预期，高等级资质较好的新债获得“疯抢”，中低评级债券发行利率低于预期，而长期限低评级资质较弱城投债仍能勉强发行。近几个交易日，城投债以及资质较好的民企信用债成交活跃；中低等级信用债受到市场情绪推动，流动性有一定抬升，信用利差明显收窄。

上海淳杨资产信用研究员张瑾哲称，从央行窗口指导开启至本周一，信用债一二级市场整体走强格局较为明显。一方面，信用债一级市场小幅回暖，发行量有所上升；另一方面，二级市场成交放量，收益率呈现不同程度下行，城投债尤其活跃。不过，市场对部分资质较弱的民企信用债仍持谨慎态度。