环保PPP中标大户难逃偿债压力

红极一时的环保行业，如今正遭遇资本严冬，彼时的高杠杆扩张，此时却成为了企业发展的绊脚石。

日前，在全国工商联环境商会举办的“2018中国环境产业高峰论坛”上，原本安排的第一个对话主题是“产业的重任与担当——打赢污染防治攻坚战”，但是，对话嘉宾却将话题“引偏”了，直接谈起了环保企业遭遇的融资困难、债务违约等问题，立即引发共鸣，整个分论坛的讨论主题也转向了环保企业融资难等问题。

从PPP项目单体投资规模快速增大，到今年以来遭遇的融资难，再到债务到期无力偿还而出现债务违约，围绕着现金流，形成了一系列的问题。《每日经济新闻》记者梳理发现，在2017年环保企业中标PPP项目业绩排名的前15位中，至少有5家企业将在今年迎来一轮还债期。

多位环保业内人士告诉《每日经济新闻》记者，前期拿PPP项目比较“猛”的一些环保民营企业正面临巨大的资金压力，在国家大力去杠杆，融资难度加大的背景下，一些企业已经与资金充裕的央企、国企洽谈，计划变卖项目资产，甚至是公司股份。

行业现状：部分企业将迎来还债期

一度被认为是资本市场“宠儿”的环保行业，在环保龙头企业东方园林(002310，SZ)遭遇“发债门”后，似乎一夜间被打回原形。

今年5月，北京东方园林环境股份有限公司(以下简称“东方园林”)2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)发行结果公告显示，2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)(发行规模不超过10亿元(含10亿元)，分2个品种，发行时间自2018年5月17日至2018年5月18日，均为网下发行。品种一最终发行规模0.50亿元，票面利率7.00%；品种二无实际发行规模。

这意味着，东方园林原计划发行债券的最大规模是10亿元，但是，最终获得的资金规模仅为5000万元，仅为最大发行规模的二十分之一，一时成为业内关注的焦点。

实际上，近年来，东方园林一直是行业布局最快的环保企业之一，据统计，2017年东方园林中标的PPP项目金额高达715.71亿元，稳居环保企业中标业绩榜首。

对此，多位环保行业人士告诉《每日经济新闻》记者，东方园林上述发债的事情对环保行业起到了负面影响，作为环保龙头企业发债都发不出去，要么是市场确实没钱了，要么是资本市场对这个行业不看好。它们对融资形势还是太乐观了，正常情况下也不会出现这种情况。

桑德集团董事长文一波对《每日经济新闻》记者说：“环保PPP项目大部分都还在建设期，现在的问题是没办法融资，以前环保的概念很热，现在一些金融机构见了环保项目就躲。”

据全联环境商会统计，截至2017年底，重点跟踪的一百余家环保上市公司共披露中标项目586个，其中PPP项目351个。中标项目总投资金额接近5000亿元。

其中，环保企业中标业绩排行榜前15家企业依次是：东方园林、蒙草生态、碧水源、启迪桑德、铁汉生态、光大国际、首创股份、博天环境、神雾环保、国祯环保、盈峰环境、三聚环保、联泰环保、盛运环保、中国建筑。

《每日经济新闻》记者梳理发现，东方园林今年将有近30亿元短期票据到期；蒙草生态年内到期短期贷款约18亿元；国祯环保截至2017年底有息债务36.63亿元，短期债务达到8.3亿元。而神雾环保与盛运环保更是直接出现债务违约。

这意味着短期内以上15家企业中，至少有三分之一的企业迎来了较大规模的还债期。

原因透视：融资成本大幅上涨

如果说东方园林遭遇“发债门”是环保企业融资难的标志性事件的话，那么，神雾环保(300156，SZ)债务违约可认为是该事件发生的前兆。

今年3月14日，神雾环保发布关于“16环保债”未能及时兑付回售本息的公告，神雾环保应于2018年3月14日前支付2016年非公开发行公司债券(债券简称：16环保债)的回售本息合计约4.86亿元。截至本公告日，因公司流动资金较为紧张，未能如期兑付“16 环保债”回售本金和利息。

两个月后，5月18日，神雾环保发布关于银行贷款逾期的公告，神雾环保于2017年与南京银行北京西坝河支行签订了《人民币流动资金借款合同》，授信额度为人民币10000万元，期限1年。目前该笔贷款已到期，由于公司流动性趋紧，资金短缺，无法按时偿还该笔贷款。截至目前，该笔贷款已逾期。

与此同时，神雾环保曝出员工欠薪，且因融资进度未达预期，加之公司2018年上半年流动资金紧张，2018年春节过后胜沃项目未能按期开工建设的问题。

环保企业的债务违约问题并未就此中止，紧接着另一家上市公司，*ST凯迪(000939，SZ)7月19日发布《关于公司债务到期未能清偿的公告》，称因资金周转困难，致使部分到期债务未能清偿。截至7月17日，逾期债务共计31.79亿元，占最近一期经审计净资产的比例为29.90%。

当日，*ST 凯迪还发了另一份公告称，因公司中票违约、债务舆情等问题引发的信用风险，导致部分债权人向相关法院申请诉前保全等措施，公司账户冻结情况有所增加。母公司账户共有14个账户被冻结，冻结金额30.94亿元，公司旗下共有43家子公司的92个账户被冻结，冻结金额33.10亿元。

此外，盛运环保(300090，SZ)在今年上半年业绩预告中介绍，去年底以来，由于公司陷入较大债务危机，流动性严重不足，公司项目建设基本处于停顿状态，营业收入大幅下降，而三项费用同步却有所增长。

记者发现，存在自有资金不足、大量逾期未偿还债务的环保上市公司绝非仅限上述几家，蓝天环保等企业同样发布公告坦诚存在相关问题。

文一波认为，近年来，环保PPP项目的范围在扩大，体量在加大，需要的资金也越来越多，但是，项目与融资不匹配，融资体系并未建立起来。

然而，环保企业融资难最直接的反应就是融资成本大幅上升，金融机构对于环保企业和环保项目也更加挑剔。

北京清新环境技术股份有限公司总裁张根华向《每日经济新闻》记者介绍，去年以来环保企业的融资成本明显提高了，去年表内融资成本接近6%，今年上半年超过了6%，7月份以来从一些银行了解到，融资成本起点是7.5%。其实，融资成本能控制在8%左右都是非常好的。

文一波称，相比融资成本高而言，让一个环保企业感到无奈的是融不到钱，金融机构对企业和项目更加挑剔了。

困境突围：有企业已考虑售卖项目股权

“清新环境如果不在资金上有很好的突破，我是不会轻易去碰PPP项目的，未来一个阶段也是这个思路。”

在看到很多前期狂热布局PPP项目的公司出现资金压力之后，张根华对于清新环境没有盲目跟风感到庆幸。

张根华回忆称：“PPP项目我们不是不愿意做，此前我们内部也有过争执要不要做PPP项目，后来还是决定不做，毕竟PPP项目规模太大了，撬动性太强，一两个项目会直接影响整个的收益，而且收益严重滞后。”

但是，在环保PPP项目快速推进的背景下，如何量力而行地追逐优质PPP项目变得更为重要。

全国工商联环境商会会长、博天环境集团董事长赵笠钧对《每日经济新闻》记者表示，选择PPP项目，重要的是项目质量，再与强者为伍。通过与资本雄厚的央企合作联合中标环保PPP项目，在为治理提供技术方案上创造价值，通过少量投资资本金，撬动几倍的环保治理市场。

“其实PPP最有优势的是央企，不仅融资能力强、融资成本低，关键是这些PPP项目都是工程施质，央企本来就有工程施质的优势，有些环保企业在PPP争夺中，就是因为没有优势而被裹挟进去的”。赵笠钧说，当时还羡慕那些拿了很多PPP项目的公司，现在回头想想也是惊出一身冷汗。前期拿了很多PPP项目的企业，现在面临的融资问题比较大，这个形势短期内不会改变。

对存在融资困局的环保企业而言，未来将如何破局呢？

北控水务集团有限公司高级副总裁于立国向《每日经济新闻》记者介绍道：“一些民营环保企业已经在和大的央企、国企洽谈出售资产或股份，行业内有一些已经这么做了，但是，目前还没有看到有成功的。”

一位不愿署名的国有企业负责人向《每日经济新闻》记者透露，一些环保企业出售资产或股份等现象就发生在这一两个月，一开始遇到融资难的问题，企业也采取了很多自救的方法，但是，越往后越发现那些方法行不通，出售资产或股份对于企业来说无疑是下策，已有一些企业和自己所在的企业在谈收购的事宜。

赵笠钧也认为，估计这些企业项目或企业最后都会是大型央企或国企进来接盘，一种方式是卖项目资产，另一种方式是直接卖企业股份。已经有好几家大的环保上市公司在与央企洽谈相关事宜，寻求解决方案。

赵笠钧补充说，今年上半年和去年同期相比，环保企业拿到的环保PPP项目数量明显减少，规模也明显变小，现在一些条件不好的项目是没有企业去投标的，这在去年是不可想象的，现在都回归理性了。一些PPP项目甚至在作调整，项目规模投资出现了明显缩水。

实际上，通过这轮被动调整，对于整个环保行业而言将是并购重组、做强做大的契机。

于立国说：“其实这个行业已经不太健康了，大量小的环保企业存在，最终的效率不高，现在需要一些契机，如果按照现在的状态持续一年到一年半，这个行业将会进行一次比较强烈的洗牌和重组。”