债市演绎慢牛格局　市场寻找信用债交易机会

“今年的债券市场是一个缓慢的牛市，缓慢到大家都不觉得是个牛市。”7月20日，天风证券副总裁翟晨曦在2018债券年会上表示，目前债市处于结构性牛市。上半年是利率债和高评级债券的牛市，下半年是否会迎来一波信用债投资机会呢？市场在寻找答案。

上半年利率债牛 下半年信用债现机会

回顾上半年，国内无风险资产表现亮眼。从长端利率来看，10年国开债与国债已回到2017年中水平，年初至今下行幅度已超过40个基点。短端利率今年以来也大幅下行。3年国债较年初下行超过50个基点。短端下行幅度大幅超过长端下行幅度，利率曲线走陡。

踩对利率债波段的机构在上半年业绩突出。记者从多个大中型券商债券投资部人士处获悉，由于上半年较多进行了利率债配置，因此在券商权益类收益整体下滑的状况下，仍然取得了不错的自营收益。

进入下半年，市场预期信用债或有望接替利率债出现交易机会。翟晨曦认为，在经历上半年信用利差急剧走阔以后，信用利差有可能在下半年见顶回落。从基本面看，市场中期可能仍表现出震荡偏弱，短期压力不容忽视。不过，经济基本面将利好债市利率。

“信用利差交易在下半年肯定有机会，可能比利率债交易机会大。”她看好下半年风险资产投资，尤其是股市触底及较低评级信用债市场所带来的投资机会，“城投债可能是下半年有交易机会的品种，选精选优。”

信用债投资：收益险中求

对于机构而言，上半年风险事件多发的信用债并非“洪水猛兽”，在严格把控风险的情况下，仍可适当配置。

一位来自五大行的固收投资部人士对记者表示，仍然维持配置信用债，包括城投债，不过都会以“优中选优”为配置原则，对于评级与主体上比较谨慎。

人民银行近期窗口指导释放的信号给信用债市场注入了信心，信用债近日交投活跃，一些非银机构人士已经入场，同时也有许多人跃跃欲试。比如，前述中型券商人士表示，目前已经开始考虑配置AA级信用债。

市场并非全然乐观。一家券商固定收益部总经理告诉记者，券商自营资金一直以来都配置AA级信用债，但从这两天市场表现来看，对于信用债有些过度乐观，信用债隐含的风险问题仍不容忽视。

一位银行债券投资交易处人士进一步表示，人民银行的窗口指导对于短期提振市场的作用显而易见，但从长期来看，投资机构目前热衷于低评级信用债可能还是在做一些波段类的套利。尤其是在目前政策托底的预期之下，短期投资机会出现，长期效应仍需等待。

面对当前复杂的形势，银行风控依然严格。“资管新规出台后，理财产品打破刚兑、实现净值化管理，对银行内部风控提出了新的要求。”一家股份行资产管理部副总表示，目前银行的风险偏好都是高评级，即便是非标资产也是选择现有客户内的中高评级客户。

交通银行首席经济学家连平表示，目前银行对信用债投资占比较低，占其自有资金投资比重仅2%左右。银行理财资金投资信用债的规模相对高一些。

信用风险总体可控 政策重点稳杠杆防风险

对于市场担忧的信用风险，连平认为不必过度紧张：“低信用评级发行主体风险集中爆发的可能性短期内不大，行业和地域的集中度目前来看都不高。”

从宏观政策环境来看，货币政策为防风险、稳杠杆创造了适宜的环境。中国人民银行此前已连续多次降准，政策已经着手修复市场风险偏好，随着后期政策信号不断释放，市场信心也将有所修复。结合此前中国人民银行扩大MLF担保品范围措施，中央支持债市流动性的信号已经释放。