资管新规细则有利于缓和社融增速下降过快

（原标题：高善文：资管新规细则有利于缓和社融增速下降过快）

中国人民银行日前出台了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》。安信证券首席经济学家高善文21日在接受中国证券报记者采访时表示，此前在资管新规的执行过程中确实暴露了一些问题，存在一些要进一步明确和完善的地方。针对在执行过程中出现的问题，需要采取一些务实以及有灵活性和弹性的应对政策。在当前时点出台该通知是非常必要且及时的，这是对上半年政策来进行适度和逐步的纠偏和纠正。

在高善文看来，资管新规细则出台的最主要背景要结合当前宏观经济的重点来看。“当前宏观经济的重点是结构性去杠杆，但结构性去杠杆需要各项政策协调配合，不是一个部门或单一领域的政策就能够解决问题。从今年上半年情况看，在围绕结构性去杠杆的政策目标上，执行过程中金融政策‘走’的比较快和急，但其他领域的政策相对并不快，因此在政策配合上步调不太一致。”

步调不一致会导致出现一些实际的问题。高善文举例，“比较突出的就是民营企业的违约潮和金融市场的压力，这些都是政策步调不太一致的反应。”

从本质上看，高善文表示，“所谓的结构性杠杆主要是指国有企业和地方政府的杠杆。在此背景下，去杠杆的政策势必是要由财政和国资打头，由财政部出面自上而下来清理地方平台的融资问题和地方政府的杠杆问题。由国资出面去清理国有企业的资产负债表，降低负债率。金融政策很大程度上是为去杠杆提供了辅助作用，如果一些领域去杠杆出现了兑付、爆仓的问题，金融去‘收拾’局面，这才是实现结构性去杠杆的合理和恰当路径。”

在金融方面，很重要的抓手就是资管新规和金融去杠杆。高善文认为，“但从实体经济角度看，金融去杠杆的动作非常快和急，导致社会融资规模增速下降的非常快，以及整个经济体系压力很大。这些压力不仅存在于国有企业和地方政府，包括其他各类企业都有压力。值得注意的是，资质比较差的地方融资平台和国有企业，压力比较大。而比较大的地方融资平台和国有企业，压力却不明显，这个与去杠杆的目标也不见得完全匹配。”

对于此次通知中明确的公募资管产品可适当投资非标准化债权类资产，高善文表认为，这对上半年“一刀切”或有些政策操之过急是一个非常重要的修正，它对缓和社会融资规模增速下降过快以及金融市场的压力都会起到明显作用。但这个政策作用究竟有多大，还需要看政策的具体执行情况。但毫无疑问，这是一个非常有针对性的政策。

此外，对于通知中强调的过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产，高善文认为，“这无疑是拓宽了流动性的渠道。在我国，所谓的资管市场、理财市场、影子银行能够发育，很重要的一个原因是实体经济有一些旺盛且合理的融资需求在银行资产负债表内无法满足，因此在银行表外制造出一个体系。当然，这个体系确实也带来了很多问题，需要规范和清理。但规范和清理不宜‘一棍子打死’或进行的太快。如果在很短的时间内需要将其都清理完，那么与这些产品相对接的一部分合理融资需求就不能得到满足，那么它会给实体经济领域带来较大问题，也不利于宏观去杠杆和脱虚向实。”