利率债继续走牛　信用债持续分化

上周债市继续上涨，国债利率平均下行2BP，AAA级、AA级企业债利率平均下行3BP，城投债收益率平均上行2BP，转债指数反弹2.02%。

国债、国开10年期-1年期利差分别收窄至42BP和69BP。其中1年期国债收于3.07%，较前一周上行4BP；10年期国债收于3.49%，较前一周下行4BP。1年期国开债收于3.42%，较前一周上行6BP；10年期国开债收于4.11%，较前一周下行6BP。

信用债方面，信用评级较高的企业融资成本较为稳定，而信用评级低的企业融资环境依然没有好转，形成高低评级企业融资环境“冰火两重天”的局面。

光大证券认为，目前银行资金更多流向信用评级较好的企业，负债率较高及信用评级较差的企业则面临融资成本快速上升的困境。从产业债利差来看，评级较好的AAA级产业债信用利差（信用利差=债券收益率-同期限国开债收益率）保持相对稳定的态势，而评级较差的产业债利差则有较大幅度的上升，而低等级城投信用债利差上涨依然较快。

海通证券认为，6月委托贷款和信托贷款同比少增约5713亿元，下半年非标到期压力仍大，依赖非标的城投、地产、民企等领域信用风险仍需警惕。但与此同时，优质信用债配置价值也在逐渐显现，一是资金利率和国债利率大幅下行，信用债套利价值和票息优势将逐渐体现；二是债转股落地有望加速，既有利于缓解实施债转股的周期性企业融资压力，也有利于降低这些企业对贷款的挤出效应，缓解整体信用收缩局面，从而提升市场的风险偏好。

资金面方面，7月7日至7月13日，央行公开市场操作小规模对冲逆回购到期，持续实现资金净回笼，部分对冲降准落地后释放的流动性。上周央行仅在7月12日和13日以逆回购和MLF形式投放2185亿元，对冲4800亿元逆回购到期量，实际净回笼2615亿元。预计7月14日至7月20日将有400亿元资金到期。

央行降准落地后一周，虽然央行公开市场操作连续实现资金净回笼，但是市场流动性继续保持合理充裕，除1周SHIBOR略有反弹之外，1个月和3个月SHIBOR继续下行，R007、DR007加权均价亦保持低位，R007与DR007利差较小表明金融系统内资金相对充裕。央行虽然上周继续实现资金净回笼，但降准依然给银行间货币市场带来宽松氛围。截至7月13日，R007、DR007分别保持在2.71%和2.64%水平。

SHIBOR7月第2周大多呈现下行态势，除1周SHIBOR相较7月6日反弹10BP至13日的2.69%外，1月和3月SHIBOR利率分别大幅下行至3.21%和3.61%。同时，流动性相对宽松叠加对长期风险的担忧，10年期国债利率继续保持低位，截至7月13日，从7月6日的3.53%下滑至3.49%。

一级市场上，一级市场发行量8484.91亿元，总偿还量为5691.89亿元，净融资量2793.02亿元。

利率债上周发行量4136.08亿元，净融资量2115.57亿元。国债发行量为1972.40亿元，净融资1030.78亿元。政策性银行债发行量为650.00亿元，净融资-142.00亿元。地方政府债发行量为2813.68亿元，净融资2526.80亿元。信用债发行量和净融资量分别为1742.93亿元和904.98亿元。

7月14日至7月20日，中国债券市场已公布即将发行总计3783.28亿元的债券，其中包括15只总发行额为64.5亿元的同业存单，3只总发行额为1030亿元的国债，23只总发行额为1325.72亿元的地方政府债，6只总计划发行额为500亿元的政策银行债等。