加速下跌　白糖期货主力合约创新低

在经历两周短暂的窄幅震荡后，白糖期货在本周开始再度加速下跌。截至7月3日收盘，白糖期货主力合约盘中一度跌至5006元/吨，又一次创下新低。一方面全球供应过剩压力一直存在，市场对后市持谨慎态度。近日原糖7月合约交割，但最终交割量偏低，反映出产业中下游接货意愿低，也使得原糖价格重新回到12美分/磅以下。另一方面，国内现货情况继续恶化，在7月2日，主产区各大糖企现货报价下调60-80元/吨不等。现今，只有主产区天气出现严重的灾害，导致未来产量出现大幅度下滑，才能改变目前的供求格局。

今年以来国内糖市长期被利空笼罩。其一是在增产周期背景下，国内消费低迷，导致工业库存高企。据中国糖业协会数据统计，截至5月底，全国工业库存为456万吨，位于近3年最高水平。特别是国内最大的两个主产区广西和云南，其库存压力更不乐观，使得现货价格不断下调。目前广西现货价格已经跌至5200元/吨，云南跌至5000元/吨。其二是泰国丰产导致走私规模扩大。2017/2018年榨季泰国糖产量创下1470万吨新高，鉴于国内消费和乙醇生产可以消化的糖产量有限，泰国大部分糖过剩都将需要通过出口来解决。而泰国出口的白糖，其中有较大部分将会被走私至中国市场。目前国内沿海港口城市消费萎靡不振，主要原因就是受到走私的冲击。其三是进口份额提高致使进口供应增加。2018年配额外进口自律份额由2017年的100万吨提高至150万吨。在进口成本远低于国内销售价格的前提下，进口指标增加就等同于进口供应增多。

随着工农业剪刀差不断扩大，农村劳动力数量下降，叠加土地资源稀缺与经济作物竞争，甘蔗种植面积逐年递减已成趋势。虽然近三个榨季原料甘蔗收购价格持续提高，农民的种植意愿有所增强，但是种植面积也仅是持平不变。除非大幅度提高甘蔗收购价或者出台直补等政策，使得蔗农收入有明显的提高，种植情况才有可能出现逆转。甘蔗收购价格决定种植面积，2017/2018年榨季广西甘蔗收购与2016/2017年榨季持平，因此种植面积难以出现规模性增长。2017年良好的天气状况使得2017/2018年榨季甘蔗单产提高至历史高位。在种植面积比2014/2015年榨季少210万亩的前提下，甘蔗入榨量也仅少133万吨（折合约17万吨糖）。以天气为基础的高单产难以持续，并且突发天气灾害可能导致2018/2019年榨季食糖单产减少。总体而言，在种植面积难有大规模扩大的前提下，或不排除因自然影响而导致2018/2019年榨季减产的可能性。

市场有传言称国内甘蔗种植实行直补。假设直补政策如实落地，若直补价格加上糖厂收购价仍是维持500元/吨，那么仅会降低糖厂生产成本。若直补价格是在500元/吨收购价基础上增加，那么将会增加蔗农的种植意愿，利空糖价。但即使直补政策在下一榨季开始实行，最早也只能影响2019/2020年榨季的产量。假设直补政策落空，甘蔗收购价将会跟随食糖价格同向波动。目前糖价已处于下行周期，2018/201918/19年榨季甘蔗收购价下调是大概率事件，若收购价下调幅度足以使蔗农改种其他经济作物，那么可能会减少2019/2020年榨季的种植面积。