央行暂停公开市场操作　净回笼100亿元

6月25日，央行未开展公开市场操作，到期的100亿元央行逆回购实现自然净回笼。分析人士称，定向降准实施在即，在此之前央行或降低公开市场操作力度，半年末流动性料无大碍，但应提防本周较多逆回购到期的影响。

央行决定，自2018年7月5日起，下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。

机构研报称，此次虽为定向降准，但资金释放规模相当于一次普降。此次央行定向降准涉及的机构范围较广，从释放资金总量来看与全面降准差异不大。这将是今年以来，央行第三次实施定向降准，与上一次降准不同的是，此次降准在释放长期流动性的同时，并不置换金融机构所持有的MLF，而是通过限定资金用途的方式体现结构性政策的特征。也即，此次降准释放的都是增量流动性，有助于进一步改善市场对流动性的预期。

中信建投证券报告指出，6月20日国务院常务会议后，市场形成了定向降准的一致预期，并带动资金面利率回落。截止至上周五，R007和DR007利差从38.62BP（6月20日）快速下行至19.32BP（6月22日），流动性转向“合理充裕”有助于稳定市场资金面预期。

分析认为，今年以来央行多次降准，货币政策取向出现边际放松，但并未走向全面宽松，结构性去杠杆的取向没有变化。与此纠结于货币政策取向，不如把握确定性，目前最大的确定性就是流动性环境会比去年更好，体现在货币市场利率中枢下行和稳定性提升之上。

当然，降准既出，按照以往经验，央行很可能通过到期央行流动性工具进行适量对冲，避免短期流动性过于充裕。

中泰证券报告指出，4月降准替代MLF操作之后，央行在公开市场操作也随之缩量，加之4月缴税因素影响，使得综合投放的流动性总量并未加码。此次定向降准虽然释放流动性较多达7000亿元，但7月公开市场资金到期规模较大为6900亿元，加之7月又面临缴税期和海外分红造成的外汇占款下降，降准有助于缓解7月资金面压力，但最终释放资金多寡还需综合多个因素加以考虑。

就短期来看，本周是半年末前最后一周，到期的央行逆回购多达6700亿元，下周（降准实施周）还有2100亿元，即今后两周到期央行逆回购接近9000亿元。虽然季末财政支出、降准都将释放流动性，确保资金面不出现大幅收紧，但如果央行完全暂停公开市场资金投放操作，资金面宽松程度也将受到限制。