A股震荡加大　机构加码期权投资

A股巨震之下，认沽期权和认购期权的申购量都大大增加，期权避险功能得到有效发挥。业内人士分析，利用好期权品种有利于对冲市场波动风险。不过，要充分发挥期权功能，还要进一步丰富品种，加强投资者教育和监管。

期权成交量翻倍

“这两天我们主动增加了场内期权的头寸，特别是节后第一天，我们大量买入认沽期权产品，从结果上看收益较好。”上海一位私募投资人士告诉中国证券报记者。

上海证券交易所的数据显示，6月19日，50ETF指数对应的认沽期权成交量达到679742张，20日成交606837张；同期，认购期权分别成交722961张和695690张，日成交量均超过上周的两倍。

“我们FOF投资的部分产品近期增加了不少场内期权的投资。”上海万丰友方投资管理公司产品总监李泓江对记者表示，在市场波动的情况下，场内期权相较于股指产品更加有效。一方面，由于股指期货贴水较多，期权对冲相对成本会降低；另一方面，由于股指有持仓限制，在行情波动较大的情况下，增加期权头寸可以保护更多敞口。

值得注意的是，以往大跌行情中，单边买入认沽期权的投资者会更多。但在近期的市场中，认购期权和认沽期权成交量几乎在同比例增长，6月19日的认沽/认购比率在94.02%，20日变为87.23%。

“这两天期权交易的各指标显示市场情绪还是偏谨慎，19日大跌之后建议用期权做保护性策略比较好。”前述私募人士表示。

不过李泓江认为，认沽认购比维持在相对稳定的范围，不仅仅说明市场情绪谨慎，一定程度上还说明市场在成熟，参与期权投资的投资者更加理性。

“市场跌幅比较大的情况下，有些机构担心继续下跌，可以买认沽期权做保护；另一部分投资者认为，在存在反弹可能的情况下，买入认购期权，既可以减少资金占用，也可以适当参与反弹，即使未能如期反弹也可以控制损失。在两边成交量都增加的情况下，说明机构参与者更多。期权本身就是比较好的平抑市场波动的衍生品，机构投资者参与越多，价格发现的功能越明显，对于市场波动的抑制会更好。”李泓江表示。

巧用期权工具

国内投资者对于期权大多并不了解，更不要说在实际投资中运用期权产品。但是在一些特殊的市场环境下，期权确实能更好保护投资者利益。

一位期货公司人士向记者举例说明了一些期权的应用场景。比如，2015年4月起，50ETF强势上升，在整个4月期间涨幅将近20%。然而，很多投资者却依然面临着“只赚指数不赚钱”的满仓踏空窘境。一些持有牛股的投资者担心后市是否会出现不可预料的“黑天鹅”事件，很难“拿住”这些涨幅疯狂的股票。

如果利用了期权会怎样呢？此时，买入50ETF认购期权可以较为有效地解决踏空的难处，而持有现货的投资者可以买入50ETF认沽期权，为手中的份额作保险，防范下行风险，锁定已有收益。

若投资者强烈看好50ETF继续上涨，但50ETF已处于相对的高位，此时，买入1张“50ETF购4月2750”合约，则仅需支付大约650元的权利金，便锁定了2.750元的买入价位。如果一个月后ETF高于2.750元，那么该投资者就行使合约中的权利，仍然以2.750元/份的价格买入50ETF；如果一个月后ETF低于2.750元，那么该投资就放弃合约中的权利，并且损失了权利金。

反之亦然，投资者在市场下跌的过程中，可以利用少量的权利金购入认沽期权，即使手中持有的股票产生亏损，期权上也能弥补部分收益。

此外，期权不仅是个方向性交易工具，也可以是波动性交易工具。当预期后市波动率会变低时，可以卖出跨式（勒式）做空波动率；当预期后市波动率会变高时，可以买入跨式（勒式）做多波动率。

产品丰富度待提升

业内人士告诉记者，在海外市场，期权是最重要的衍生品工具之一，几乎每一个蓝筹股都有对应的期权产品。但是目前国内市场目前仅有50ETF指数一个场内期权品种，产品的丰富度上仍需要继续增加。

“现在最需要的就是增加品种。”一位券商人士表示，品种有限的情况下，限制了各方主体参与场内期权的空间，各方投资者的交易策略受到明显限制，“比如我看多中国平安(行情601318,诊股)(港股02318)，但是又担心市场下跌，最好的方法就是买入中国平安的认沽期权。但是现在只有50ETF认沽期权，很难办。”

事实上，此前一段时间内，由于对个股期权的需求增加，场外个股期权一度活跃。招商证券(行情600999,诊股)(港股06099)此前预计，2018年年末，场外个股期权存量规模将达3300亿元，占A股市值的0.5%；平均每月新增名义本金将在200亿元以上。

不过随着场外个股期权快速发展，一些风险问题也逐步暴露，最终监管层去年以来多次缩紧监管口径。证券公司开展场外期权业务，分为一级交易商和二级交易商，一级交易商可以在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易。投资者应当是符合《证券期货投资者适当性管理办法》的专业机构投资者，并满足近1年末净资产不低于5000万元等多个条件。

上述监管措施一定程度上有效平抑了场外个股期权野蛮增长带来的风险，但是一级和二级交易商的设定，一定程度上把风险聚拢在一级交易商手中，对于交易商要求大大增加，此外也压制了部分投资者正常的风险对冲需求。

除了品种不够丰富外，一些投资者利用期权单边投机的情况也常常出现。由于期权拥有比较高的杠杆属性，往往给投资者带来一定的风险，也有扰乱市场秩序的可能。前述券商人士认为，要加强市场监管和投资者教育，对违法违规行为要严厉处罚。