华友钴业：锂电材料新龙头

【研究报告内容摘要】

投资逻辑

钴行业供需状况望持续改善，钴价有望继续上涨。供给端：增量不确定性较大。2018年，新增矿山产量或仅有3000吨。泛手抓矿供应链存在较多变量，由于当地基础设施较差，能源不足，政府相对腐败，刚果粗钴冶炼厂存在延期投产的可能性。同时，在大赦国际等人权组织的压力下，刚果手抓矿存在较大的下降空间。需求端：新能源汽车和智能手机双轮驱动，2018-2020年，全球需求分别为12.93/14.04/15.7万吨；供需状况望持续改善。

金融属性有望继续放大钴价弹性。精炼钴冶炼厂跟矿山之间的采购协议是围绕MB 报价来展开的，6000-7000吨电钴的供需情况将决定整个钴产业的定价。2017年，嘉能可占全球钴供应量的23%，在定价市场享受单寡头的地位。嘉能可有充分动力，在cobalt 27等商品基金的帮助下，将钴的金融属性演绎到极致。我们看好2018年下半年的钴价继续上涨。

上控资源，积极布局海外。自公司入局刚果以来，逐步布局刚果金收矿渠道，建设粗制氢氧化钴产能；先后并购kambove 和PE527 矿山，控股LuckyResources矿山， 矿产自给率逐步达到50% 。从2018 年起， kambove和PE527逐步投产，矿山建设进入收获期；同时，精炼钴的冶炼产能从2.4万吨逐步扩张至3 万吨。

下拓市场，积极布局锂电中下游。三元前驱体产量2017年实现1万吨，衢州投资建设的2万吨三元正极材料前驱体产能，目前已经稳定投产运行。公司联手LG，成立前驱体和正极材料的合资公司，提前拿到了进入锂电中下游领域的“头等舱船票”。

投资建议

我们不仅看好公司布局刚果而带来的资源和成本优势，还看好公司打造锂电新能源产业链龙头的决心和战略。预计公司在2018-2020实现EPS分别为5.93/7.70/8.00，同比增速分别为85.30%/29.93%/3.81%，对应目前股价PE分别为14.90/11.47/11.05倍。我们给予公司目标价106.74元，增长空间20.87%，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

刚果（金）政局变动，导致公司当地项目未能按期达成的风险；新能源汽车产销量低于预期的风险；宏观经济增长乏力导致钴需求量下行；公司存货面临减值计提风险；公司应收账款和应收票据可能存在兑付风险。