经济仍处复苏周期　龙头分散无惧调整

尽管5月份社融数据以及社会消费品零售总额数据同比下降，但分析人士认为，该现象与进入实施期的资管新规有关，不能单纯认为内需下降。截至昨日收盘，万得全A指数目前估值为15.8倍，除金融、石油石化股后，A股目前整体估值水平为23倍，两者均低于历史分位。业内人士分析，现在龙头企业结构分散，累计的竞争优势足以抵抗冲击。

社融调整不等于消费下降

经济数据方面，生产稳中略降，需求出现下滑。从生产端看，5月工业增加值同比6.8%，环比微幅回落，受中游加工组装行业增速普遍下滑影响。而从投资端看，1-5月固定资产投资同比增长6.1%，回落0.9%。

招商证券高级策略分析师张夏认为，本轮经济复苏开始于2016年一季度。按照两年半的经济周期规律，当前正处在拐点区域。经济数据呈现混合的特征——消费和投资已经开始下滑，但是由于经济预期惯性和价格高企，生产仍然保持相对旺盛。但是生产的旺盛为库存的提升埋下了隐患，建议投资者今年规避偏周期类的行业，即便在当前周期股保持强势的背景下依然维持这个观点，短期数据导致的反弹会让投资者极其难以把握。

张夏继续表示，当前负面因素频发，股价持续下跌，很大程度上反应了大部分的悲观预期。张夏认为，负面因素已经在开始出现部分边际改善：一是国际贸易局势影响有限；二是面对日益紧张的信用环境和快速下滑的经济数据，央行已经采取一系列措施，边际上予以放松；三则是支持战略新兴产业的政策加速落地，从产业政策到资本市场的支持。总的来看，在经历了近两周的情绪冲击后，短期内市场正面因素开始集聚。

太平洋证券分析师周雨主张“社融数据下行并非需求下行”的观点。她认为，首先，社融数据“腰斩”的很大一部分原因在于资管新规下银行加速非标回表，而表内承接能力不强导致非标出现萎缩，单独看最能代表实体融资需求的企业中长期贷款并不弱；其次，社会消费品零售总额并不能代表真实消费。可以注意到，社会消费品零售总额自从2012年以来便呈现趋势性下行，但2014年以来最终消费支出同比是上升的。因此，社融数据以及社会消费品零售总额数据的疲软并不能真正意味着需求的下行。