“入摩”首周　A股波澜不惊

“入摩”首周，A股主要指数分化，沪指微幅下跌。

分析人士表示，在近期市场主线本就不甚明朗之际，上周两市的震荡，一定程度上为后市盘面平添了几分不确定性，“五穷六绝”“魔咒”当前尚无法完全证伪。不过客观来看，后市指数下行的空间已较为有限，机会大于风险。

进一步下行空间有限

6月首周，两市主要指数有所走弱，盘面的震荡和分化反映出此前回调中笼罩在投资者心中的阴影并未彻底散去，上证指数全周出现了0.26%的跌幅。受外围市场影响，上周五，除家用电器外，板块方面“全线尽墨”，加深了市场中本已浓厚的谨慎气氛。

除了是6月首个交易周外，更受市场关注的，上周也是A股“入摩”后的首个交易周。

分析人士表示，上周两市的下跌其实也并非意料之外，主要受到两方面因素的影响，首先，近期市场情绪较为低迷对A股整体构成了一定拖累；其次，此前主动型资金已提前进场完成配置，因而在“入摩”后反应稍显平淡。

盘面上看，沪指全周先扬后抑。周初盘面一路上扬，但终究未敌低迷的市场氛围，伴随着周四周五的回调，沪指整体收跌，交易量未见活络。从沪指周K线轨迹来看，周线上呈现出三连阴的走势，虽险守3000点上方，但形势依旧相对严峻。

其实，作为“入摩”后的首周，盘面上虽然并未如投资者此前预期般出现“开门红”。但正式纳入MSCI对A股而言依旧意义重大。正如开源证券在研报中所言，从其他新兴市场被纳入MSCI的经验来看，MSCI不仅带来境外资金的中长期流入，而且还将带来本地市场投资生态的变化，如机构投资者占比提升、波动率和换手率降低、社会责任投资加大等。因而，正式“入摩”只是开始。

方正证券此前就曾强调，无论是国内经济先行指标超预期，还是6月影响市场的几个“靴子”将逐个落地，市场环境有望逐步改善，A股将“熬”过黎明前的黑暗，跌出来的系统性机会远大于结构性风险。当前A股进攻型板块表现较弱，防御型板块表现较强，意味着大盘进攻的号角还未吹向，时空转换还需等待，只要对比中长期跌涨幅比，就知道此时坚守的意义所在。

此外，近几周市场虽连续回调，但基本面支撑犹存，市场仍有向好的基础。“入摩”利好对短期行情的提振也许有限；不过，长期来看，对情绪以及投资方向上至少会产生积极指引。眼下，大盘重心不断下降，指数尚在阶段低位附近徘徊。正式迈入MSCI门槛的A股将呈现更多的机会，此时回落，或许就是择股建仓的好时机。

不乏交易机会

在内外因素的共同作用之下，年初至今，市场波动显著加大。以上证综指为代表，其年初以来的振幅已超过了过去一年。今年以来，上证综指振幅达到16.51%，而去年全年上证综指从低点到高点的振幅也仅为13.98%。

不仅市场波动显著加大，结构分化也呈现加剧的态势。以上证50为代表的价值股和创业板指为代表的成长股，二者之间的轮动非常剧烈。这种整体振幅扩大以及风格上的剧烈变化让投资者显得不适应。但随着CDR细则的正式落地，前有“入摩”加持后又CDR落地。A股“走出去”和“引进来”步伐同步提速，国际化进程稳步推进，在这样的背景下，上述态势有望出现一定程度的改善。

海通证券的研究指出，从其他新兴市场的经验中不难发现，外资投资者占比的提升有助于改善市场中的投资者结构，市场风格将趋于理性和稳定。从A股的振幅和估值水平变化来看，市场逐步对外开放将使得A股市场整体振幅缩窄，估值回落。而外资进入过程中龙头公司溢价将不断提升，A股将发生结构分化。在这样的背景下，价值龙头股、大盘蓝筹股的表现往往更佳。

此前，英大证券首席经济学家李大霄也认为，相对于蓝筹板块而言，当前中小板、创业板的估值已相对偏高。在市场化、国际化、规范化以及退市正常化的过程之下，双向价值回归正在进行，后市分化有望成为市场主线。细分来看，当前蓝筹股下跌空间已比较有限，基本已经到位；不过，李大霄强调，部分高估股票的下行趋势可能才刚刚开始。

整体而言，中金公司表示，到目前为止的大部分指标显示，年初至今经济的增长具备韧性。但一月底以来A股和港股尽管估值不高却持续面临压力。A股上周震荡，此前市场持续偏好的白马蓝筹股都遭到了抛售，显示市场风险偏好继续受到抑制。从盘面反映的情况来看，目前市场估值已经在历史区间低位、市场情绪已经较为悲观，短线来看在谨慎情绪未得到缓解之前，市场仍存在超调的可能。不过从历史上看，市场短线极度的悲观也往往意味着拐点的临近。上周五A股日交易量已经跌至3500亿左右水平，代表短线情绪已经较为悲观。在没有外部催化剂的情况下，短线交易量仍有继续萎缩的空间，但给定目前市场整体的估值水平，投资者在防止短线风险的同时也可以开始逐步关注入场机会，特别是中线依然受益于消费升级、产业升级与产业整合大方向的龙头个股。

分化中“瞄”向蓝筹

在内外因素的共同作用之下，上周两市整体震荡，沪指收跌。虽然“入摩”对A股短期提振效果低于市场预期，但长期而言，意义依旧重大，对市场情绪及风格选择上仍会产生指引性的作用。

值得注意的是，上周市场资金继续保持流出，悲观情绪浓厚。随着MSCI对部分A股建仓完毕，北上资金显著流入中大蓝筹，上证50流出比率显著；融资余额方面，伴随着大盘继续，各指数均有轻微下降，其中中小创降低比例较低。

而基于2001年以来的A股数据统计分析，一季度小盘躁动是主旋律，随着一季度收官，市场将逐步回归理性，而中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显然一季度的中小创行情虽伴随基本面改善，但随着财报披露低于预期，创业板前期更似反弹而非拐点。

从上述逻辑出发，以上证50及沪深300为代表的大蓝筹绝对估值仍具优势，但短期来看继续拉升空间有限；反观创业板，PE一度仅处于历史15%分位左右并随后迎来估值修复，但短期创业板修复空间依旧有限。随着一季度创业板的反弹结束，截至目前PE处于历史约15.4%分位，空间不大。而介于两者之间的中证200及中证500指数，一方面同样受到估值杀跌的影响，目前PE分别处于历史约5.3%及8.4%分位，绝对PE分别约为16及23，中长期的配置性价比相对较高。

这一背景下，虽然近来市场走势相对疲软，但两市第一高价股的贵州茅台，却依然受到市场各方的青睐。在这各方力量中，外资无疑成为股价走高的重要推手。有数据显示，6月以来沪股通累计净买入贵州茅台近14亿元。而且外资对贵州茅台的最新持股比例已经突破7%，也创下了历史新高。

分析人士表示，以贵州茅台为首的白酒股“入摩”后率先创出新高，起到了非常好的带头作用，将刺激板块内其他个股走强。在A股板块轮动过程中，尤其在大盘近期持续调整的过程中，安全边际较高的消费股后市有望成为“聪明”资金“抱团取暖”的首选对象。