政策红利显现　龙头券商强者恒强

截至6月7日，已有24家上市券商公布5月份财务数据，券商业绩显著改善，略超预期。业内人士表示，政策红利正逐步释放，但从政策导向和市场选择来看，行业资源有望进一步向头部券商集中。

5券商5月营收超过10亿

数据显示，按母公司统计口径计算，24家上市券商共实现营业收入123.15亿元，环比增长13.16%，可比口径下，同比增长15.87%；实现净利润46.38亿元，环比增长12.89%，可比口径下，同比增长20.4%。24家券商的整体业绩比4月份有所好转。

具体来看，上述24家上市券商中，有11家券商同时实现营收和净利润的环比增长，远远好于上个月数据。从单月营收看，有13家券商环比增长。其中排名前5名的券商营业收入都超过10亿元，分别是国泰君安（18.16+0.89%）（16.06亿元）、中信证券（19.70+0.82%）（15.01亿元）、海通证券（9.99+1.01%）（14.06亿元）、广发证券（13.44+1.82%）（10.52亿元）和华泰证券（10.24亿元）。其中，除中信证券因4月份营收基数过大，环比增速受影响之外，其他4家券商单月营收环比均出现较大增长，海通证券增长幅度最大，为67.68%，国泰君安紧随其后，增长54.79%、华泰证券和广发证券增幅均超30%。

此外，单月营收环比增长超过50%的券商中，兴业证券增长幅度最大，环比增长267.49%。国元证券的环比增长幅度超过70%。单月环比降幅排名靠前的还有国元证券、山西证券、申万宏源（2.33+0.43%）等。

从净利润方面看，有12家券商净利润环比上升，环比增幅最大的3家券商分别是兴业证券、国元证券和方正证券，分别环比增长1239%、356.51%和302.14%。海通证券单月净利润拔得头筹，为9.33亿元，国泰君安、广发证券分列二三位，中信证券跌至第四名。

中金公司（17.14+1.42%）分析师姚泽宇表示，5月券商业绩略超预期。具体来看，交易、资管有所好转，自营边际略有改善但整体仍较低迷，投行有所承压；此外，5月部分券商子公司分红，会计层面增厚月报盈利。

券商行业续演“强者恒强”

分析人士表示，从政策导向和市场选择来看，行业资源有望进一步向头部券商集中。

西南证券分析师刘嘉玮表示，随着市场逐步消化对强监管政策环境的预期，后市券商板块在扩大直接融资占比，提升资本市场对外开放力度以及服务实体经济等政策导向下，在发展产业直投、完善新三板制度、海外并购重组、参与ABS以及服务混合所有制改革上均有颇多看点，一些业务创新工作也在逐步推行，有望在行业龙头试点。

从今年前5个月的累计数据看，券商整体业绩比去年下滑较大，1-5月可比券商累计营业收入571亿元，同比下降3.8%；累计归母净利润232亿元，同比下降10%。其中，净利润同比下滑的上市券商有18家。有5家券商前5个月净利润同比增长，申万宏源证券增幅最大，同比增长30.86%；排在第二的中信证券同比增长29.8%。

值得注意的是，与券商有关的政策红利正逐步释放。中信建投分析师张芳表示，A股正式纳入MSCI指数，引导海内外资金共同增配MSCI指数成分股，23家纳入MSCI指数成分股的大中型券商将一定程度上受益。一方面，北上资金净买入金额不断增加，5月“沪股通+深股通”成交净买入金额合计508.50亿元，创互联互通机制设立以来的新高；另一方面，国内MSCI主题基金迅速扩容，2018年2月以来共有9只MSCI主题基金完成设立，合计发行份额达到138.13亿份，目前24只MSCI主题基金在排队等候审批，未来增量资金入场可期。

证监会本周三发布了《存托凭证发行与易管理办法》，目前多项CDR配套实施细则已陆续出台，监管框架日臻完善。张芳认为，预计7月首家CDR企业将正式登场，对券商的承销保荐、托管及经纪业务利润贡献即将兑现。同时，CDR相关业务对券商的资本规模、客户资源和境外托管能力有较高要求，唯有龙头券商能从中受益。

不过，证券行业的风险依旧不可忽视。5月以来部分券商估值一度破净或接近于1，多只券商股估值创新低，股价弹性衰减。安信证券金融行业首席分析师赵湘怀认为，券商股估值中枢已经下降，不能凭借历史估值经验简单推断出“估值修复”逻辑，板块和个股估值反弹空间有限，且在风险持续暴露的环境下仍有下降可能。