比亚迪：5月销量保持高增速

公司发布5 月销量快报，5 月乘用车总销量36,927 辆，同比增长23.18%。其中新能源乘用车13,388 辆，同比增长53.64%，客车销量846 辆，同比增长126.81%，继续保持较高增速。我们认为公司下半年受补贴新政和新车型上市等多重利好，业绩环比将有明显改善，预计18-20 年净利润36/47/56 亿，EPS 分别为1.33/1.71/2.04 元，继续维持“审慎推荐-A”评级。

5 月销量保持高增速，下半年盈利能力明显改善。公司5 月乘用车总销量36,927（+23%）。其中新能源乘用车13,388 辆（+54%），客车销量846辆（+127%），继续保持较高增速。而元EV、唐二代PHEV 陆续上市，唐二代为旗舰车，元EV 补贴后不到10 万，极具性价比，二者月销均有望达到5000辆。同时，由于6.11 过渡期结束，补贴新政利好比亚迪车型，主要因续航均超过300km，过渡期之后单车补贴超过17 年，叠加新车型上市极具爆款潜力（打造Dragon Face 新设计已经在宋MAX 上得到验证），盈利能力有望反弹。客车方面，1-5 月稳健增长，广州1 万台新能源大巴替换公司有望拿到一半以上订单，全年有望达成1.6 万辆目标，下半年将提供业绩增量。

动力电池有望开始外供，存在超预期机会。公司动力电池产能扩张迅速，目前广东两工厂达到总产能16GWh（三元6GWh），而青海工厂设计产能23GWh，一期15GWh，目前已经开始试生产。公司凭借良好的技术积淀，在三元动力电池技术端取得迅速突破，目前三元产线已经全部切换为三元523，且布局的三元811 电池也有望在19 年底开始应用。同时，公司在积极与国内外主机厂接触，动力电池外售逐步开展，未来有望成为利润新增量。

多业务实现边际改善，汇率短期影响手机业务。商用车方面，公司积极布局泥头车，目前已经拿到深圳市500 辆订单，单车电量435kWh，一个半小时可以充满，满载续航里程280 公里以上，可以全面满足城市渣土车运输需求，未来有望提供业绩增量。云轨业务开始放量，但受政策收紧影响，18 年预计贡献营收40~50 亿。手机业务受汇率波动影响，导致1-2 亿汇兑损失，但下半年有望企稳。光伏业务18 年有望持续减亏。多业务边际改善明显。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，政策风险