国泰君安：风险窗口　主题以退为进

近期市场表现整体低迷，主题方面分化明显，以在线旅游、海南旅游岛以及移动互联等主题，出现了高风险偏好资金抱团的特征，相对低迷市场取得了正收益。另外更值得关注的是，自年初以来的强势主题（年初至今涨幅超过10%）近期也开始出现了明显的回调迹象，比如生物医药类主题、工业互联网、健康中国。造成上述市场表现的原因有两点，一是内外市场不确定性的反复让风险偏好的修复告一段落；二是前期涨幅较高的概念板块（生物医药等），由于估值承压以及风险偏好不断降低，交易结构上出现了获利了结。因此，对于未来的一段时间内，不确定性仍将对市场的风险偏好形成抑制，而此前高风险偏好资金在部分主题上出现的抱团行为，在板块估值不断上行后，将因交易的拥挤而逐步弱化，拐点正在形成；短期利率与流动性水平仍难见宽松，预计以分母为主要驱动的主题投资难见明显机会，建议等待更好的进攻时机。