人民币汇率回调尚不足惧

深化汇率市场化改革，就是要发挥汇率的杠杆调节作用。而所谓杠杆调节作用应该表现为，人民币越升值，买外汇的越来越多、卖外汇的越来越少。随着人民币汇率由单边下跌转为双向波动，今年以来，不论人民币汇率是急涨还是快跌，都没有影响到汇率价格调节作用的正常发挥。

一季度，人民币汇率加速升值，累计升幅近4%，在境内市场上却未引发升值恐慌。当期住户和企业分别新增外汇存款41亿和140亿美元；银行代客收汇结汇率(即银行代客结汇/代客跨境外币收入)为62.0%，环比回落0.4个百分点，付汇购汇率(即银行代客购汇/代客跨境外币支付)为63.8%，回升2.0个百分点。这显示人民币汇率杠杆调节作用正常发挥，即汇率越升值，买外汇的越来越多、卖外汇的越来越少。

4月底以来，人民币汇率快速回调1%以上，在境内市场上也没有引发贬值恐慌。4月23日到5月18日，美元指数累计上涨3.7%，人民币汇率中间价累计下跌886个基点，跌幅1.4%，其中收盘价相对中间价偏强，总计负贡献331个基点。收盘价总体偏强显示，在美元指数强势反弹、人民币汇率下跌的情况下，境内市场情绪稳定。收盘价偏强还推高了人民币汇率指数，同期CFETS指数升值0.9%。与此同时，境外人民币汇率交易价CNH相对境内人民币汇率交易CNY总体偏强，CNH较CNY偏升值的交易日占到整个交易日的66.7%，显示近期人民币汇率回调在境外也没有刺激做空情绪，反倒是CNH偏强抑制了CNY下跌，并有可能吸引市场主体更多到境内结汇、境外购汇。据统计，4月份，银行即远期结售汇顺差218亿美元，上次顺差为2017年8月；银行代客收汇结汇率69.7%，高于一季度平均62.0%的水平，付汇购汇率63.1%，低于一季度平均63.8%的水平。

外汇市场继续呈现逢高(人民币贬值)卖出、逢低(人民币升值)买入的特征，显示市场预期分化，这有助于央行退出外汇市场常态干预，国际收支呈现出经常项目与资本项目“一顺一逆”或者“一逆一顺”互为镜像关系的自主平衡格局。今年一季度，经常项目逆差282亿美元，但资本项目(含净误差与遗漏)顺差544亿美元，剔除估值影响的外汇储备资产增加266亿美元；前4个月，银行即远期结售汇逆差9亿美元，同比下降98%，央行外汇占款增加238亿元人民币，上年同期为较多下降。

其实，类似情形在2012年和2014年也发生过。当时，人民币汇率由单边升值转为双向波动，市场预期分化，国际收支也由前期较大顺差形式的失衡转为基本平衡。这表明当前政策和市场环境下，人民币汇率双向波动是可行也是有效的。特别需要指出的是，2012年和2014年的自主平衡都是在没有采取额外管制措施下实现的。2017年以来，则是随着外汇形势趋稳，监管政策(包括宏观审慎和资本管理措施)加速回归中性。