跌破6.40　人民币调整空间有限

进入5月底，美元指数涨势依旧，29日盘中突破95大关，刷新去年11月初以来新高；人民币兑美元汇率随之承压，人民币中间价、即期汇价双双跌破6.40，创四个月新低。往后看，美元上涨空间还有多少？对此，不少机构持保留态度。分析人士认为，美元指数进一步上行空间有限，由此人民币汇率不会持续承压，继续调整的空间已有限，未来双向波动将是常态。

美元牛气十足

继5月21日盘中突破94关口后，美元指数仍牛气十足，再现加速上行态势。5月25日、28日，美元指数接连大涨0.51%、0.16%，更于29日盘中突破95整数关口，创去年11月7日以来新高。至此，最近6个交易日美元指数又大涨约1.4%，自4月中旬以来的累计涨幅已超过6%。

从持仓数据来看，自美元突破94关口后，市场看多美元的情绪继续升温。根据美国商品期货委员会(CFTC)公布的最新数据，5月16日至5月22日，美元非商业净多头增加2568张合约至2586张；欧元净多头减少8110张合约至91823张。

中国建设银行金融市场部研究处点评称，伴随着4月中下旬美元指数快速上涨，美元非商业净空头规模便持续降低，并在近半个月转为了净多头，反映了以对冲基金为首的投机机构普遍由看空美元转为了看多美元。同时，由于欧元区政治局面不确定性提高，欧元连续跌破多个关键点位，带动欧元净多头连续5周下降。

或是“强弩之末”

值得注意的是，美元指数强势突破95关口后，市场对美元后续上涨空间的看法出现较大分歧。有市场人士指出，近日美元虽继续惯性上涨，但基本面上并无新增利好，相反，近期的市场信息对于美元相对偏利空。

一方面，美联储5月会议纪要偏鸽，原油价格明显回落，美债收益率大幅下行，对美元的支撑动力减弱。

5月24日，美联储公布5月政策会议纪要，认为薪资增速和核心通胀均未加速上行，表述相对3月会议纪要偏“鸽派”。会议纪要发布前，CME“美联储观察”显示的美联储今年6月加息25个基点至1.75%-2%区间的概率一度为100%；纪要发布后，这一概率下降至92.5%，本周进一步下降至88.8%。

而在前期油价攀升的背景下，美国页岩油持续增产，沙特与俄罗斯等减产方出现自律动机减弱倾向，令油价承压下行，进而带动发达经济体通胀预期降温、海外债市长端收益率企稳回落，美、英、德10年期国债收益率日内均显著下行。

5月29日，ICE布油价格下跌至75.3美元/桶附近，较5月22日触及的高点80.5美元已下跌逾6%；当日美国10年期国债收益率回落至2.80%关口，较17日大幅下行约30BP，美国国债收益率出现较明显下行，可能令美元指数继续上行的动力有所减弱。

莫尼塔钟正生指出，后续美元指数上涨动能可能受到两方面压制：其一，美联储5月会议纪要偏鸽，其中表示美联储会容忍通胀高于其目标水准一段时间，令市场对今年加息的预期又回落至3次；其二，围绕全球避险情绪上升，带来近期日元兑美元走强，从而对美元指数上涨形成抑制。

另一方面，近期欧元区和英国数据表现欠佳，欧元、英镑兑美元出现明显贬值，相应推动美元指数上涨，不过后续欧元继续贬值的空间可能也将有限。申万宏源固收研究孟祥娟团队指出，当前仍较为宽松的货币政策环境，将继续对欧元区经济的稳健增长和核心通胀的逐步回升形成支持，并构成欧央行年内退出QE的重要基础，在此背景下欧元兑美元汇率难以进一步大幅下滑。

“当前，市场对美联储6月加息预期已较为充分，但对于美联储年内加息路径并未形成进一步的紧缩预期。鉴于此前通胀前景带来的美联储加息预期已经充分反映在当前美元汇率变化之中，2018年全球货币政策进一步超预期的可能性不大，同时贸易形势带来的不确定性已大幅缓解，油价进一步上行空间较小、或在减产协议放松下逐步回落，预计当前位置下，短期内美元指数和美债长端收益率均难以进一步大幅走高。”孟祥娟表示。

人民币贬值压力有限

当前主流机构对人民币汇率的预期依然保持稳定，多数机构认为，人民币兑美元汇率突破6.40关口后继续下跌的空间已较小。

在美元指数强势突破95关口的过程中，人民币兑美元汇率继续承压。5月29日，离岸人民币兑美元29日早盘短线跳水近百点，率先跌破6.40；随后公布的人民币兑美元中间价下调59个基点至6.4021元，为1月23日以来首次跌破6.40关口。

受此影响，29日在岸人民币兑美元汇率开盘跌破6.40关口，报6.4050元，盘中一度下探至6.42元，创1月18日以来新低，16:30收盘报6.4188，创1月18日以来新低，较上一交易日跌250点；离岸人民币兑美元也继续走低，盘中跌破6.42关口至6.4234，截至北京时间29日17:00报6.4224，跌251基点。

值得注意的是，由于近期美元涨势过猛，上周人民币对一篮子货币指数出现回落，为七周来首次下跌，由此部分市场人士对人民币汇率的信心略有削弱。

据中国外汇交易中心28日公布，5月25日CFETS人民币汇率指数为97.63，按周跌0.25；BIS货币篮子人民币汇率指数报100.94，按周跌0.18；SDR货币篮子人民币汇率指数报98.60，按周涨0.02。

但中信建投固定收益部点评称，“当前的CFETS人民币汇率指数仍处于近一年半的高位，最近一个半月美元指数升值过于迅猛，人民币的贬值属于正常调整，与贬值压力无关，尚无须担忧。”

从人民币兑美元汇率来看，上周以来人民币汇率调整的幅度仍然明显小于美元上涨的幅度。数据显示，5月22日至28日，美元指数累计涨幅为0.93%；随后的23日至28日，离岸人民币兑美元汇率累计跌幅为0.69%，在岸人民币兑美元汇率跌幅约为0.36%，表明市场对人民币汇率的预期仍然稳定。

为何人民币汇率的贬值压力不大呢？中金公司提出三点原因：一是中国目前经济仍相对平稳，而且中国有较大的外汇储备，能抵御资金外流冲击；二是人民币虽然相对于美元近期有所走弱，但对于一篮子货币仍在持续走强，使得人民币资产依然具备避险和全球配置价值；三是很多出口企业手上依然持有了很多美元头寸，去年美元对人民币贬值，导致很多出口企业的美元头寸出现了汇兑亏损，因此这些企业目前仍希望减少美元头寸的持有，从而重新支撑人民币汇率。

综合来看，美元指数后市持续攀升的空间有限，外部环境对人民币汇率的压力将减轻，同时在国内经济基本面、外汇供需平衡、汇率预期稳定等因素的支撑下，人民币难以出现趋势性的升值或贬值，后续人民币兑美元维持双向波动仍是大概率事件。