近1200家新三板公司股价低于净资产　可能存在“错杀”

截至5月21日,东方财富Choice数据显示,除4370家停牌和470家尚未公布2017年年报的公司外,在其他6197家挂牌公司中,1180家公司“破净”。剔除金融行业公司后为1150家。这意味着大约一成挂牌公司处于“破净”状态。其中,做市公司属于重灾区,近3成“破净”。在1282家做市公司中,369家“破净”。

多位市场人士指出,这些新三板公司“破净”,既有流动性不足造成估值失真的原因,也部分企业业绩大幅下滑,违规案例频现。从目前情况看,尽管不排除部分公司被“错杀”,但低估值并非意味着可以轻松进场扫货,公司质地仍是挑选投资标的的重要指标。

“破净”企业增加

在上述1150家“破净”公司中,基础层和创新层公司分别为991家和159家。从行业分布情况看,制造业602家、软件计算机信息服务业235家、租赁和商业服务业55家以及建筑业行业52家。这些行业“破净”公司数量居前。

整体来看,“破净”公司业绩表现不佳。其中,260家公司2017年净利亏损,563家公司2017年净利同比出现下滑,268家公司连续两年净利润同比下滑。

云南路桥、海鑫科金、浩博新材、中海阳等8家公司2017年亏损金额超过1亿元。若细究这些公司亏损的原因,行业属性和公司会计方式选择特征较为突出。例如,云南路桥2016年、2017年连续两年亏损。年报显示,公司持续亏损主要是受累于应收账款(主要为磨思高速公路建设产生应收账款)数额巨大,陷入了负债不断、财务费用增加、利润被吞噬、现金流不足、项目无法获取的恶性循环。未来一段时间,公司的工作核心在于解决应收账款问题。主攻人像、掌纹识别的海鑫科金2017年亏损超过1.2亿元。主要在于公司人工智能项目投入过大。2017年上半年,公司研发投入达到9389万元,2016年同期仅为1704万元。

而ST明利是由于自身的公司治理出现问题。公开资料显示,公司于2015年2月挂牌新三板,主营磷化工产品、货物仓储业务。公司2017年年报被审计机构出具无法表示意见的审计报告。加之此前重组失败,由此遭遇投资者用脚投票。最新收盘价仅为0.08元/股,已成为“仙股”。

对于这些“破净”公司而言,雪上加霜的是不少做市商选择退出。海鑫科金、ST明利等多家公司近日就公告其做市商退出。

对于新三板大量企业“破净”的主要原因,东北证券新三板研究总监付立春指出,有估值方法适用性方面的问题。在相对估值中,传统实体企业常用PE估值,金融等行业通常采用PB估值;对于一些新兴、创业早期公司而言,PS或PCF估值的参考性更强。不过,更重要的因素还是新三板投资氛围低迷,资金流入不足。于是,指数下行,估值下降,而投资者更为谨慎。随着优质企业的流失,形成负向效应循环。

可能存在“错杀”

多家“破净”公司董秘对中国证券报记者表示,对于自己公司“破净”相当无奈。在他们看来,不少公司实属被“错杀”。

在上述1150家“破净”公司中,有的公司成长能力及盈利能力均较强。数据显示,309家公司2016年、2017年两年均实现净利润同比增长。62家公司2017年净利润在3000万元以上,24家公司2017年净利润超过5000万元。

赛特传媒属于“破净”大军中一员。公司董秘方让对中国证券报记者表示,公司“破净”除了市场低迷因素外,做市制度不完善也是重要因素。方让表示,公司流通股股份数目不大。当股东由于各种原因在二级市场减持,在做市制度下,股东卖出做市商接。接完后做市商再继续报价成交。低迷的市场环境下,做市商撮合交易成功的动力远大于价值发现。由此造成一些流通股数目不大的公司,某个股东一笔很小的卖盘都能使得公司股价大幅下跌甚至直接“破净”。“这些成交价格不能反映公司的真实价值。这在做市企业中尤其明显。”

从上市公司收购新三板的案例可以窥见这种估值失真。联创种业是“育、繁、推一体化”种子经营企业,主营农作物种子研发、生产和销售。其中,杂交玉米种是公司主要产品,其研发的中科玉505、裕丰303、联创808等玉米新品种通过了国家审定,投入市场后表现优异,销售势头强劲,公司近年来业绩稳定增长。2017年,公司营收和利润分别为4.14亿元和1.22亿元,2016年和2017年净利增速分别为327.9%和136.5%。2018年3月,上市公司隆平高科发布公告,拟通过定增方式收购联创种业90%股权,该部分股权预估值14.27亿元。而截至5月21日收盘,联创种业总市值不足2亿元,截至2017年底净资产为2.88亿元。

方让表示,无法改变低迷的市场环境,努力做好主业是公司的头等大事。“现在已经不去想每天的股价了。”

两思路选股

目前,索牌科技、悦高软件、模式生物等14家挂牌公司市值低于100万元。其中,索牌科技仅为10.5万元,市值最小。ST展唐、瑞捷股份、悦高软件等10家公司股价仅为0.01元/股;股价低于1元/股的“仙股”达到368家。这是否意味着进场“扫货”时机来临?

对此,多位市场人士均提示风险。付立春认为,新三板的估值可以参考股权市场的增值溢价,或相对于A股市场的流动性折价。就流动性而言,不排除继续下行的可能,并带动整体估值下行。同时,不少中小企业面临的经营压力可能继续加大,业绩不确定性增强。此外,政策及其效应也存在不确定性。因此,很难说现在就是新三板整体估值的底部。新三板资深投资人王刚(化名)持类似观点。他认为,短期新三板难有大的政策变化以及行情出现。流动性难以改善,不少在经营以及治理方面存在问题的公司可能仍会下跌。股价低于1元/股的“仙股”将增多。

投资策略方面,付立春建议坚持精选作为主线。新三板属于企业数量最多的资本市场,其中不乏优质企业或有潜力的企业。在目前情况下,这些公司估值优势逐渐显现,吸引力增加。

李刚认为,从个人的投资经验看,行业选择应在公司选择之前,应该在成长性行业中精选成长性公司。

中科沃土基金董事长朱为绎表示,一些“破净”个股存在价格失真,蕴涵一定投资机会,建议从两条思路寻找潜在投资标的。一类是净利润3000万元以上的公司。这类公司存在IPO或被上市公司并购的可能;二是类似成大生物这些“三板+H股”企业。这类企业如果新三板被低估,可以借助登陆港股提升估值。

如果从财务数据筛选个股,新三板公司的财务报表可靠性程度需要重视。一位从事新三板并购的人士特别提醒,新三板企业财务规范和公司治理规范方面与A股公司存在较大差距,投资者应多方甄别信息的可靠性。