融资成本上升　券商利息收入受影响

中国证券业协会近期向证券公司下发了《证券公司2018年一季度经营情况分析》（下称分析）。受全市场融资利率全线上行影响，券商一季度利息支出同比增长逾三成。业内人士预计，随着市场利率企稳，及权益市场投资者风险偏好改善，经纪业务及自营业务回暖，后市券商业绩有望向上修复。

分析显示，一季度131家证券公司合计实现营业收入659.64亿元，较上年同期下降7.22%；实现净利润235.59亿元，较上年同期下降17.22%。

受市场利率上行影响，证券公司融资成本持续提高，一季度利息支出349.56亿元，同比增长32.69%。

相比于公司债、次级债等，证券公司短期融资券的发行利率最能反映市场利率水平，因此这里用短期融资券来反映券商融资成本的变化。国泰君安证券去年9月发行的第一期短期融资券的利率为4.3%，今年2月发行的同类产品的利率升至4.7%。中小券商的融资成本上升得更快。渤海证券去年7月发行的短期融资券利率为4.17%，今年2月发行的短融利率为4.77%。

对于重资产业务股权质押及融资融券，融资成本的攀升意味着息差缩窄。分析显示，券商一季度实现利息净收入65.79亿元，同比下降36.45%。

不过，随着央行二季度定向降准的实施，市场利率回落，券商融资压力一定程度得以缓解。国泰君安本月发行的短期融资券的利率已降至4.23%。与此同时，证券公司也加快了发行债券的步伐。东方财富CHOICE金融终端显示，4月至今，证券公司债、次级债、短期融资券等债务融资总额已超过今年一季度的发行总额。

上海证券陈彦利认为，置换式降准带来的基础货币成本下降和货币利率下行效应，使得债市的“去杠杆”压力下降，债券收益率下行趋势更加确立。海通证券预计，后市券商的融资成本有望降低。

此外，随着股票质押新规的实施，行业回归有序竞争，券商融出资金价格反弹，息差有望扩大，信用交易业务净收入二季度或有反弹。

展望后市，华创证券非银分析师洪锦屏表示，未来市场大概率将向上修复，投资者风险偏好改善将利好经纪和自营回暖。利率企稳并从高位有所回落，企业融资需求的增长，债券承销预计将迎来持续繁荣。CDR 快速推动及独角兽回归等还将给证券行业带来承销、交易、托管等收入增量，有效增厚头部券商业绩。