周海栋：投资不追热门也忌贪“生冷”

周海栋,华商基金投资管理部副总经理,华商主题精选混合型基金、华商盛世成长混合型基金、华商策略精选混合型基金、华商新趋势优选混合型基金、华商优势行业灵活配置混合型基金的基金经理,管理学硕士,10年证券从业经历。曾任上海慧旭药物研究所研究员,上海拓引数码技术有限公司项目经理,中国国际金融有限公司研究员,2010年5月加入华商基金管理有限公司。

5月中旬的一天,华商基金投资管理部副总经理周海栋在接受记者采访时表示,2017年的A股价值投资更似价值概念投资。其实价值投资在A股一直有效,但炒“价值”概念在2018年或失效。

周海栋说,专业投资者忌追热门已成常识,然而部分投资者却走入另一极端。在周海栋看来,专业投资者亦忌贪恋“生僻”和“冷门”公司。基金经理的成长需在坚持原则和抛弃“执念”之间权衡,改变自己并非易举,却是投资成功的必经之路。

均衡配置非常重要

周海栋认为,价值投资在A股一直有效,但2018年“价值概念”投资则难奏效,投资者需转变观念。他认为,2018年A股大概率在消费和新兴科技之间摆动。

中国证券报:2018年以来,A股存在较多扰动因素,在这种市况下,应如何操作?

周海栋:在扰动因素较多的情况下,均衡配置非常重要,我的做法是选择相关性低的个股来分散风险。在具体个股的选择上,还是以基本面分析为主。在组合构建上,我会从上证50中挑选几只质地优良的个股,再从成长性好的个股中选择与已经选择的个股相关性低的构建组合。比如,2018年我看好航空板块优质个股。我们认为航空板块整体估值较低,随着国内航空公司竞争格局改善,优质公司的盈利能力会持续上升。为对冲油价对航空板块带来的影响,我配置航空股的同时会重仓油气相关个股。依据我们的测算,油价上涨对于航空公司成本的影响是可控的,由于市场情绪往往放大相应影响,为分散风险,我还是在组合中配置了油气个股以对冲风险。

中国证券报:2018年以来,价值投资“退烧”,怎么看这种现象?

周海栋:价值投资在A股是一直奏效的。2017年被拥护的,我更倾向于认为是“价值概念”投资。我理解的价值投资不是简单的看估值。因为部分公司虽然估值高,但是公司的盈利增速可以支撑那样的估值。反过来,有的公司虽然估值较低,但是盈利若乏善可陈,也并不具投资价值。估值本身没有意义,估值与公司盈利增速两个因素结合才具备参考价值。

此外,除了估值低、盈利增速能持续支撑估值,我们认为价值投资也要注重经济周期。在特定的经济周期阶段,不同行业所能获得的机会是不同的。目前我国进入了去杠杆的中后期,在这个阶段,经济增长下行压力逐渐显现。在此宏观经济背景下,我们认为2018年A股会在消费和新兴科技之间摇摆。市场预期偏向悲观时,资金会大幅涌向消费;市场预期偏向乐观时,资金对新兴科技的热度会上升。而决定市场预期的因素则具较大不确定性。货币政策、外围因素影响等都会影响市场预期。我们认为今年比较难以出现趋势性行情,所以均衡配置将是今年全年都可采用的投资策略。

看好医药板块表现

周海栋表示,医药行业发展获得政府支持,少数头部公司正在崛起,部分领域医药需求有提升趋势,可谓天时、地利、人和,优质医药公司具有长期持有价值。

中国证券报:今年医药板块表现出色,如何看医药行业的投资机会?

周海栋:针于医药行业,目前也出现了较多争议。我们还是比较看好医疗行业今年剩余时间的投资机会的。虽然医疗行业的估值普遍较高,但是我们认为医疗行业的优质公司可以继续持有。第一,政府对于医药行业的态度边际上有了一些变化。对于医药行业,过去两年政府主要以控费降低药品价格为主,现在慢慢过渡到既重视降低药品价格,同时也重视提高药品质量,促进医药行业创新,主要体现在对于一致性评价和创新药的支持上。

第二,医疗行业的行业格局正趋向集中。首先是医疗行业具有较为明显的自我加强效应。新药研发的落实难度越来越大,不仅技术难度提升,而且需要投入的财力也提升,而新药审批过程要求严格,以前可能很多公司都能做,以后能做的公司将越来越少,这些因素都将促成头部效应,产生强者恒强的局面。

第三,就国内的创新药而言,无论对于产业还是资本市场都是新兴事物。创新药本身在研发和市场推广上都存在巨大的不确定性和极强的专业性,因此资本市场就创新药的投资也会有较大的波动,有时候过于乐观,有时则可能过于悲观,因此对于专业投资者而言,研究就可能带来可观的价值,这是我们未来长期重视的投资方向。

中国证券报:如何看待A股市场未来的投资机会?

周海栋:我们认为,由于货币政策和外围因素影响,今年市场大概率会在乐观与悲观之间扰动。乐观时,新兴科技公司获得机会;悲观时,消费蓝筹获得机会。一方面,资管新规发布之后,市场情绪已经趋向稳定。尤其央行近期又将“去杠杆”改提“稳杠杆”,市场也解读为资金宽松信号;另一方面,违约信息不断给市场带来紧张情绪。但从整体来说,目前情绪面还是稳定的。我判断今年大概率还是一个震荡的行情,趋势性的机会难以出现。