离岸流动性吃紧 沽空人民币“弹药”昂贵

作为阻击空头的主阵地，离岸市场一直备受关注。离岸人民币拆借利率HIBOR近期全线走高。10月9日，7天HIBOR升破7.6%，1个月期升破7.1%，皆创2017年6月以来新高。尽管昨日不同期限离岸人民币HIBOR均有所下滑，但仍高于此前数月。

同时，在岸人民币对美元昨日止跌回升，16点30分收报6.9194；截至发稿，离岸人民币对美元收复6.93关口。分析师称，离岸流动性吃紧导致沽空成本抬升，抑制了投机行为。

近期人民币汇率波动加剧，丝毫没有降低外资加码境内债券的热情。中央国债登记结算有限责任公司（下称中债登）披露的数据显示，境外机构已连续第19个月增持人民币债券，截至9月末仓位较去年同期增长60.97%。

离岸流动性收紧并非突发事件

事实上，离岸流动性收紧并非突发事件，早在8月就开始发酵。8月中旬起，上海自贸区分账核算单元（FTU）三个净流出公式暂不执行、重启逆周期因子、人民银行可在香港发行央票等一系列政策，均打击了离岸市场的做空情绪。

市场人士说，FTU暂停意味着输送人民币流动性的主要渠道被堵死，离岸流动性紧缩是必然，做空资金成本顺势增加。

根据Wind数据显示，到目前为止，香港银行业人民币存款规模逾6000亿元。外汇交易员称，一旦出现政策信号，离岸市场就会迅速给出反应。

如此清晰的政策表态对投机者起到了震慑作用。上述交易员还表示，一旦离岸人民币HIBOR走高，投机者就会发现做空人民币套利收益不足以抹平操作成本，加之对人民币汇率双向波动以及逆周期调节的忌惮，更不敢贸然增加人民币空头头寸。

金融40人论坛高级研究员管涛认为，决定中长期汇率走势的还是经济基本面因素，过去二十多年里看空、做空人民币的投机客的失败，就在于他们忽视了中国经济增长奠定的强势人民币基础。

外资连续19个月增持人民币债券

尽管人民币近期接连失守多个关口，但人民币债券仍是外资眼里的“香饽饽”。中债登统计显示，截至9月末，境外机构在中债登的债券托管量达14422.98亿元，环比8月末增加302.14亿元，环比增速放缓，但9月外资持有人民币债券规模仍创历史之最。

长期而言，外资有配置境内债券的需求，增持通道才刚开启。中金所研究院首席经济学家赵庆明坦言，很多国家的外汇储备资产中，此前几乎没有人民币资产。“海外投资者选择配置人民币资产更多还是出于资产配置、资产多元化的原因，短期汇率波动不会影响外资机构投资中国债券意愿。”

兴业研究认为，现阶段政策红利的释放是外资增持人民币资产的一大动力，而随着人民币市场套保政策不断完善，汇率风险得到一定程度的对冲，外资投资人民币资产的步伐受到汇率的阻碍越来越小。

“外资连续增持人民币债券是一个积极信号，意味着外资对中国市场越来越感兴趣。”一家大型外资机构中国区负责人表示。