LPR“降息”意未尽 缓步下行犹可期

9月20日，贷款市场报价利率（LPR）更新，1年期LPR再降5基点，LPR“降息”预期兑现。分析人士指出，复杂的内外形势，考验政策制定者的智慧；1年期LPR连续小降、5年以上LPR不动，既确认降成本的方向，也显露出各种现实约束，降成本仍需多措并举，未来LPR仍可能继续缓步下行；LPR小降相对利好股市，对债市影响偏中性。

1年期LPR连续小降

9月20日，LPR迎来改革形成机制之后的第二次发布。最新的1年期LPR为4.20%，5年期以上LPR为4.85%。与之前数值相比，1年期LPR下降5基点，5年期以上LPR则没有变化。

尽管市场对于LPR趋于下行有共识，但对于实施路径存在分歧。之前更多观点认为，央行将通过下调MLF利率方式带动LPR下行。然而，8月以来，MLF利率下调预期几度落空，让“降息”预期屡屡受挫。

研究人士指出，当前下调MLF利率面临着诸如物价结构性上涨、人民币汇率贬值等诸多制约，同时要把握政策节奏，考虑为未来预留政策空间。更重要的是，先前存在的突出问题不是市场利率不够低，而是市场利率向贷款利率传导不畅。光大证券首席固收分析师张旭表示，央行改革LPR形成机制，主要目的就是疏通政策传导机制。倘若直接下调政策利率，可能偏离了运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的政策初衷。

改革后，LPR报价源于在MLF利率基础上加点。MLF利率加点变化，都会引起LPR变化。9月17日，央行开展新一次1年期MLF操作，利率没有变化。因此，这一次LPR下降通过压缩加点的方式实现。换句话说，是通过银行“让利”实现的。

为何降幅只有5基点？既然是通过银行“让利”实现，银行就会考虑压缩加点对自身经营的影响。联讯证券首席经济学家李奇霖表示，当前银行负债仍以存款为主，降准虽能一定程度上降低银行资金成本，但银行综合负债成本仍偏高，出于维护息差的考虑，对于下调报价会相对审慎。还有业内人士表示，LPR正处于推广应用阶段，各方参与者适应和运用新机制需要过程，下调报价不宜过快。

5年期以上LPR不变

为何只降1年期品种？从10月8日起，个人住房贷款定价基准也需从贷款基准利率转换为LPR。从房贷期限上看，会更多参考5年期以上LPR。此前央行有关负责人表示，房贷的利率由基准利率变为参考LPR，参考的基准变了，但利率水平不能下降。

业内人士普遍认为，5年期以上LPR不变旨在减少对房贷利率的影响，不向房地产市场发出宽松信号，且中小企业融资期限一般都在5年以内。东方金诚首席宏观分析师王青判断，未来在LPR下调过程中，5年期以上LPR还有可能保持基本稳定，或下调幅度较小。张旭表示，5年期以上LPR保持不变，（下转A02版）