绝地反击 投机空头溜得快
巴西，不仅是咖啡的最大生产国，也是蔗糖产量和出口量均居世界第一的“糖罐国”。以美元计价的软商品咖啡、原糖期货，与巴西雷亚尔汇率走势密切相关。
由于咖啡、原糖期货均以美元计价，巴西商人会参考美元与雷亚尔的比价调节进出口数量，雷亚尔上涨期间，巴西出口商减少出口量，利多咖啡和糖价；反之，出口预期将增加，利空两商品价格。
截至9月中旬，今年以来巴西雷亚尔大幅贬值，白糖、咖啡顺理成章成为投机客做空巴西市场的“靶心”。对冲基金纷纷涌入咖啡和糖期货的空头阵营，两品种空头持仓一度达到创纪录的高水平。
雷亚尔贬值，与美元周期回归不无关系。纵观今年货币市场，阿根廷爆发货币危机以来，不少新兴经济体跟着陷入资产抛售潮。在这份名单上，巴西赫然在列，巴西雷亚尔汇率承压下行。
中国证券报记者统计发现，今年9月之前，洲际交易所(ICE)咖啡、原糖期货主力合约最大跌幅分别达27%、31.9%。
在咖啡期货下跌尾声的时候，根据美国商品期货交易委员会的数据，净空头或做空阿拉比卡咖啡价格的规模，达到了近9万份合约的创纪录水平。
“这相当于2550万袋咖啡（每袋60公斤），比巴西去年出口的总量还要大。其中，有2万手空单是在当前1.10-1.15美元的价格下单，其余7万手则下单价格更高。”分析师表示。
不怕当时闹得欢，就怕事后拉清单。短短两个月时间内，两商品已几乎尽数收回“失地”：近两个月以来，该交易所咖啡和糖期货价格强劲回升，咖啡较9月低位反弹近30%，原糖较9月低点大涨37%。
对冲基金空头纷纷回补。数据统计显示，截至10月9日当周，美国ICE洲际交易所投机性空单持仓在一周之内大减21,897张，由于空头持仓的大幅减少，使得投机性净空头持仓缩减到-100,000张以内。业内人士分析，该交易所交易的其他期货品种如可可、橙汁、棉花均处于中线下跌通道之中，此次空头大幅撤退主要是由于咖啡和糖的大涨行情。
谁导演了咖啡白糖价格周期
“纵观近20年咖啡价格走势，平均每十年一个周期，上一轮咖啡价格周期出现在2000-2010年，探底价在20美分/磅，价格高峰则出现在300美分/磅。咖啡价格弹性非常之大。”业内人士表示。
中国证券报记者观察发现，目前ICE咖啡期货价格指数徘徊在120美分/磅附近，处于中等波动区间，前低价格为97美分/磅，出现在今年9月份。
咖啡价格何去何从？分析师认为，这要从供需、气候、地缘政治及货币等多方面因素进行分析。
首先是供需因素，当咖啡供给大于需求时，理论上咖啡价格会出现下跌；当咖啡供给小于需求时，理论上咖啡价格会出现上涨。
国际咖啡组织（ICO）最新的咖啡报告显示，2017/2018咖啡年度（2017年10月1日至2018年9月30日）的世界咖啡产量比上年增加5.7％，达到164.81百万袋（每袋60公斤）。在2017/2018咖啡年度，世界咖啡消费量预计达到162.23万袋，相比2016/2017年度增加1.8％，但咖啡产量超出当年消费总量2.58百万袋。
分析师认为，供大于求是近几年咖啡价格持续低迷的主要原因。当供需开始出口缺口的时候，才是价格反转的时机。
其次是天气因素，据了解，咖啡最佳种植稳定为15°—23°，一旦超出这个范围，咖啡产量将受到影响，此外降雨、虫害、土壤等因素也不容忽视。
此外，世界五大咖啡生产国总量占到全球咖啡产量的七成以上，且这些国家对地缘政治均较为敏感，这也对咖啡价格带来影响。另外值得一提的是，受货币因素影响，如上述雷亚尔价格变化带来的咖啡价格变动，咖啡价格常常与美元之间呈负相关关系。
白糖市场来看，从过去的十多年走势来看，白糖价格呈现“三年熊市，三年牛市”的周期规律：首先，2008/2009榨季到2010/2011榨季，郑糖期货上涨220%；其次是从2011/2012榨季开始至2013/2014榨季结束，期间郑糖跌幅107%；第三轮是在从2014/2015榨季至2017/2018榨季，涨幅75%；第四轮周期始于2017/2018榨季结束，迄今跌幅超过30%。
一德期货白糖分析师李晓威指出，这一轮的熊市还在持续，熊市三年周期的第一年发展顺利，新榨季的预期也符合熊市周期的特点。
“在新旧榨季交替阶段，巴西政府总统换届选举，雷亚尔在此期间大幅上涨，推动国际糖价反弹，同时主要食糖国家泰国、印度、欧盟、俄罗斯都出现了产量预期降低的预期，而且印度的干旱也令其出口和产量受到影响，情绪、基本面和资金都配合的条件下国际糖价迎来快速反弹，9月27日开始连续上涨，接连突破12和13美分关键压力位，目前反弹趋势依然在进行。”李晓威表示。
印度热点又燃糖市
巴西支撑因素尚未褪去，近期，印度又给糖价送来利好。
据报道，近期在印度第二大糖产区马哈拉施特拉邦，以及相邻的第三大糖产区卡纳塔克邦，爆发了严重虫灾。当地农户称，大量的蛴螬啃食甘蔗根部。印度西部糖厂协会称，这次虫灾预计将影响整体糖产量。
由此，印度全国联营糖厂联盟(NFCSF)将印度2018/2019作物年度糖产量预估从3550万吨降至3240万吨。
对冲基金大举进场做多。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示，截至10月9日当周，对冲基金及大型投机客的原糖净空仓较前周大减45562手，至34322手。其中投机多头头寸减少13117手至178309手，投机空头头寸减少58679手至212631手。总持仓较前周大减63888手至748480手。
印度是全球第二大食糖生产国和最大的消费国。不仅是印度，巴西、欧盟、澳大利亚相关机构均预测2018/2019榨季糖产量将出现下降。
福四通国际(INTL FCStone)发布的研报显示，巴西中南部2018/2019年度糖产量料降至2009/2010年度以来低点，为2690万吨。澳大利亚方面称，2018/2019榨季共24家糖厂开榨，截至10月14日累计压榨甘蔗2641.8万吨，预计整个榨季的甘蔗压榨量为3302.6万吨，低于上榨季的3334.9万吨。此外，欧盟委员会也将欧盟2018/2019年度糖产量预估下调至1920万吨。
根据最近的美国农业部报告，2017/2018榨季国际糖市供应过剩量为4734万吨，同比增加463.5万吨，2018/2019榨季过剩3862万吨，降低872万吨。
糖市过剩局面改善趋势明显。李晓威分析，综合来看，2017/2018榨季和刚刚开始的2018/2019榨季的过剩量都低于预期，也就是说全球食糖市场的供应过剩压力有小幅缓解，未来的四季度和全榨季的情况较为类似，延续供应过剩的大格局，但四季度的供应压力已经较前期有所减轻。
国内糖股方面，今年7月中旬以来，南宁糖业股价低迷走势得以缓解，重心有所抬升。在上周郑糖期货走势偏强提振下，上周五，南宁糖业、贵糖股份、中粮糖业涨幅均超2%。“近期外盘糖价受巴西、欧盟减产以及雷亚尔升值等因素影响大幅上涨，有望带动国内糖价上扬，建议关注国内糖业股票。”兴业证券建议。
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